苏交科:主营业务增长稳定,期待现金流改善

主营业务稳定增长,国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿,占总营收比重分别为85.2%/14.8%,YOY+12.8%/132.1%,毛利率分别为31.5%/6.0%,比去年同期+3.4pct/-8.8pct,工程承包业务收入增长显著、占比提升,但毛利率大幅下滑,而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升,仍是公司业绩主要贡献来源,带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看,国内/国外收入分别19.4/10.4亿,YOY45.5%/-6.1%,收入占比分别为65.1%/34.9%,国内占比提升10.5pct,国内业务增长显著好于国外。

期间费用率微增,经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%,较去年同期小幅提升0.35pct,主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致,工程承包业务的扩张使得公司贷款增加,而销售费用率微降0.29pct至2.19%,总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿,其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿,主要是由于工程承保业务大幅增长,随之带来工程垫款提高所致,按照工程承包领域的惯例,一般下半年的回款情况较好,公司下半年现金流将有望改善。

盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X,为设计行业内最低,公司历史PE区间为12.52X~69.30X,目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升,利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元,归母净利润5.63/6.95/8.60亿元,摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元,对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X,给予“买入”评级。

风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。