贵州茅台:锐意进取,Q2营收增长加速

公司披露2018年半年报,Q2收入利润增速双超40%,环比明显提速。1-6月公司实现主营收入333.97亿元,同比增长38.06%;实现归属上市公司股东净利润157.64亿元,同比增长40.12%;基本每股收益12.55元,上半年业绩超预期,其中Q2主营收入159.31亿元,同比增长46.40%,Q2实现归属上市公司净利润72.57亿元,同比增长41.53%,均较Q1明显加速。

Q2预收款环比继续回落,反映公司更为积极进取的态度。今年以来,从市场供给情况观察,公司上半年茅台酒投放力度不大,Q1、Q2预计实际投放量同比没有明显增长。但Q1、Q2营收均实现较快增长,主要由几个方面贡献,第一是2017年末直接主力产品提价(见公告)贡献;第二是系列酒的快速增长,Q1、Q2系列酒同比增长分别为80.51%和42.85%,第三,公司预收款调节功能发挥,Q2末预收账款余额99.40亿元,环比减少32.32亿元,连续第五个季度环比下降。我们认为,预收账款环比虽持续回落,但仍在合理水平之上(公司主力产品按月执行计划,预收款余额在1个月含税销售额之上即属合理),这期间反映了公司打款政策的变化(不占经销商款),也反映了公司在明确“十三五规划”和提前达成集团千亿公开目标的前提下,业绩释放节奏更为积极进取。展望2018年下半年,公司半年报表明“将继续坚持能快则快,不设上限,不留后路”。对公司后续业绩态度保持一定乐观。

上半年报表茅台酒收入增长35.86%,扣除预收款因素增幅大约21%。由于2017年底公司公告主力产品平均提价18%,据此估计上半年茅台酒量和结构综合贡献15%左右的增长;其中Q2茅台酒报表体现的量和结构合计贡献25%左右的增长。扣除Q2当期预收款确认因素,Q2酒类业务收入同比增速21%;扣除上半年预收款变动因素,1-6月茅台酒收入增速大约亦是21%左右,扣除提价因素,量增幅度微小,基本符合实际。

下半年增速可能放缓,整体需求和成长仍乐观。基于2018年下半年大力度投放,预计Q3营收增速会放缓。今年以来茅台酒供需关系一直比较紧张,尤其二季度茅台云商升级,批价上行明显,据渠道多点调研,Q2批价基本运行在1600元以上,茅台需求仍然旺盛,看好丰厚的渠道利润护城河对公司业绩的支撑。

投资建议:略调整公司2018-19年的每股收益预测为29.94元、36.03元,维持买入-A评级和6个月目标价900.00元,相当于2019年25倍的市盈率。

风险提示:后续产能释放节奏以及价格变化的不确定性;三四季度放量不及预期;经济严重放缓。