宇通客车:7月销量低迷,预计Q4是全年重头戏

事件:公司发布产销快报,7月销售客车3462辆,同比下降31.4%,其中销售新能源客车600辆。大客、中客、轻客分别为1140辆(-43.4%)、1690辆(-28.7%)、632辆(-4.1%)。

高温淡季叠加前期抢装,传统与新能源客车销量双双下滑。2017H1产品目录迟迟未出导致新能源需求延迟至H2释放,2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,7月又进入高温淡季,高基数叠加行业低迷导致7月新能源客车销量下滑近54%。另一方面,传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降24%。7月销量低迷在我们的预料之中,预计8、9两月公司新能源销量受高基数与高温淡季影响持续承压。

受益补贴加成 ,H2双1.1倍补贴车型有望成为主流。6月12日开始纯电动客车加成补贴政策正式实施,根据上险数,行业双1.1倍补贴车型上险占比与1-5月持平,均为1.2%。受上险数滞后影响,6月双1.1倍补贴车型上险占比较此前未出现变化,但根据调研,预计6月后有望成为主流,公司7月在售双1.1倍补贴车型订单已凭借配置提升实现终端提价2-5万,预计盈利能力较普通车型微幅提升。

预计抢装行情仍在年底出现,全年主看市占率。2018H2公司盈利能力的提升主要依靠成本端三电降价,尤其是电池的降价情况(根据上险数,H1宇通88%的电池采自CATL),预计H2的电池降价幅度高于H1,故H2公司盈利能力较H1将有所回升。在补贴退坡、竞争加剧的背景下,行业盈利能力难以维持,行业出清的逻辑开始兑现,割据混战格局下龙头的优势正在凸显,我们看好公司未来市占率的提升。

投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE 分别为

12、

10、10倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。

风险提示:三电降价或不及预期;公司市占率提升或不及预期。