滨化股份:业绩符合预期,估值具有优势

事件:公司发布中报,18年上半年实现收入33.75亿元,同比增长9.88%,归母净利润4.61亿元,同比增长27.38%,EPS0.30元。

主要产品上半年价格强势,推动业绩增长。公司目前具有烧碱65万吨,环氧丙烷28万吨产能,2018年上半年,环氧丙烷和烧碱销售额分别为11.22亿、11.37亿,yoy-3.50%、9.60%,销量分别为10.96万吨、33.22万吨,yoy-19.74%、-0.53%,售价同比增长20.23%、10.18%。公司环氧丙烷销量同比减少是因为第二季度公司降低负荷停车检修,单季度内公司环氧丙烷的供应受到一定影响。

下半年环氧丙烷价格预计持平。环氧丙烷下半年检修基本尘埃落定,还有部分新产能等待释放,相关的产品TDI也有新产能投放,整体供给端将平稳。2018年上半年,国内家用冰箱产量同比增长3.1%,需求端预计平稳(聚醚占环氧丙烷消费约八成)。因此环氧丙烷下半年价格波动预计将减小,整体看平。

目前烧碱价格相对疲软,未来需求有望恢复。今年第二季度,液碱市场整体表现不佳(二季度液碱价格环比下跌),需求面表现不及预期,主要是由于环保因素所致,其中,化纤的开工率下滑明显,华东及华南区域的耗碱下游关停严重,而氧化铝和造纸的开工率和去年同期相比差别不大。另外,由于液氯的价格有所提升,对烧碱的价格拉抬作用有所减弱,因此我们认为液碱价格目前处于阶段底部,后面随着化纤和印染的需求逐步恢复,价格具有支撑。

后续新产能将陆续释放,业绩有望提升。截止2018年上半年,公司甘油法环氧氯丙烷及配套项目建设进度为95%,六氟磷酸锂项目建设进度为98%,电子级氢氟酸项目建设进度为98%,三角洲热电项目建设进度90%,这些项目后续投产将会有助于公司业绩的提升。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.85元、0.94元,维持“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动导致公司业绩不达预期的风险,环保因素导致公司业绩波动的风险,下游需求疲软的风险。