欧央行7月议息点评:决议沿袭旧例,半岁之病实非一朝可愈

点评:欧央行在本次议息上“鹰”派超预期的成分,同“鸽”派超预期的成分并存。其中“鹰”派成分主要体现在

(1)缩小了加息可能时间的跨度,暗示将于2019年6月或7月加息;(2)重申了软性结束QE的时间点为18年底;

“鸽”派成分则主要体现在:(1)为规避贸易不确定性带来的经济波动,欧央行坚持货币政策刺激的立场,甚至准备好调整所有政策工具;(2)18年底仅为软性的QE结束时间点,且其后将在“较长一段时间中”继续到期债的再投资行为,维持中性、不扩张不收缩的资产负债表规模;(3)加息周期开始时间在19年第二季度初期,选择了“开放式”的将于二季度再思考加息路径的陈述,并且本次议息“并没有讨论利率政策”,但同时19年上半年业已经形成一个时间非常充裕的“缓冲带”。这个“缓冲带”的出现抵消掉了QE软性的结束点“18年底”这个“鹰”派信息的影响,市场整体呈现“鸽”派操作局面。

展望:欧央行再一次在同步推进货币正常化进展如期展开的同时,保持了弱本币的环境以利于欧元区经济在较舒适的外部环境中度过18年下半年,甚至可能延续到19年上半年。 继往开来,我们做三点结语展望(1)稳定剂效应:前日欧美贸易摩擦愈演愈烈,近日却势头一转就贸易战发表了联合声明,为欧美贸易关系的走向蒙上一层迷雾。本次议息会议将这种贸易不确定性考虑在内,声明将作出相应的应对措施;

(2)溢出效应:进一步有利于“加杠杆”的融资环境,将让边缘区趋“稳”核心区趋“热”,欧元区平均物价水平将进一步走高,对外需求扩大,金融不稳定事件的发生向后顺延;这一方面或让美联储坚定18年9月及12月两次加息共计50BP的决心,扩大的对外需求也或会在欧美贸易纠纷上起到“润滑剂”的效果,这一点我们维持6月议息会议展望观点;

(3)“缓冲带”效应:由于欧央行自身做了较充分的前瞻指引,留给市场预判的空间进一步缩小至19年6、7月上来,我们仍维持6月议息会议展望观点:弱本币的环境结合边际趋稳的政治生态有利于欧元区在18年下半年走出优于18年上半年的表现,若美联储保守下半年仅升息一次,更大概率欧央行将于18年底彻底结束QE;而若美联储执意升息两次所触发的美元荒、新兴市场国家资金外流等风险因素,或让欧央行进一步顺延QE结束时点至一季度末。