玲珑轮胎公司动态点评:产销同比增加,业绩稳步增长

事件:公司发布2018半年度报告,报告期内公司实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%,实现归属于上市公司股东净利润5.24亿元,同比增长20.77%。

其中,公司第二季度实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增加67.8%产销数据同比增长,配套市场稳步提升:公司2018年上半年累计生产轮胎2688.71万条,同比增长10.03%;累计销售2561.92万条,同比增长。此外,2018年上半年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。轮胎业务销售量上涨,公司营业收入获稳步增长。

成本下降,毛利率显著提升:橡胶在轮胎生产成本中占比较高。报告期内,天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF,上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。虽然炭黑和部分化工原材料受环保影响价格上涨,但是公司积极优化配方及不断进行工艺研究技术创新,因此原料成本得到较好地控制。公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%。毛利率比去年同期增加1.71个百分点至23.83%。

海内外产能有序扩张,轮胎产销量有望进一步突破:公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条,全钢胎产能逾600万条。截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产;2018年3月,湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续,并于7月举行了奠基仪式。项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套,工程胎6万套;此外,公司海外泰国三期项目于2018年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套。公司海内外产能有序扩张,为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。

得益于快速崛起的自主品牌车企和较大的汽车保有量,轮胎需求预计稳定增长:中国轮胎工业虽然发展很快,但由于历史原因,国际一流品牌一直占据主导地位。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;2017年,全国汽车保有量达2.17亿辆,同比增长11.85%,替换胎市场有望迎来高速增长。

投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.32、1.56元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。