金龙汽车:上半年业绩符合预期,关注苏州金龙下半年产能提升情况

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入90.3亿元,同比增长57.2%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长106.4%;销售毛利率12.6%,相比17年同期下降约1个百分点。

公司收入增长动力来自大中客产品销量的提升。公司2018年上半年各类客车合计销量2.88万台,同比增长18.4%,显著领先客车行业5.4%的整体增速。其中除6月份月度销量同比有一定下滑以外,其余5个月均保持了较高的增速。中客销量占比较去年同期提高约8个百分点至17.9%,大客销量占比提高约3个百分点至29.4%。受益于新能源补贴新政带动的抢装行情以及“电动福建”的不断推进,公司上半年大中型新能源客车销售5860台,同比大增约550%。同时尽管补贴退坡对客车市场需求有所削弱,“电动福建”、“电动江苏”等项目确定性较强,财政拨款的公交订单受价格和补贴波动的弹性相对较小,新能源客车的增量有望支撑公司2018年全年客车整体销售的正增长。

智能驾驶产品“阿波龙”牵手科技巨头百度、软银,探索在日本构建以阿波龙为核心产品的无人驾驶运营平台。目前公司产品已经可以进行批量化生产,取得了测试牌照,进入样车测试和销售洽谈阶段。200台小批量试产的搭载百度无人驾驶系统的产品,在厦门封闭产业园区内进行实用化的道路测试,手机app自动叫车测试。尽管公共道路上相关的限制法规还未放开,产品短期内受制于性价比难以形成规模收益,但是“阿波龙”为公司传统客车制造的外延拓展提供了可触达的应用场景,有利于公司抢占智能驾驶时代的高地。

“三龙”合并取得实质化进展,公司7月23日完成受让金龙联合25%的少数股东权益。少数股东权益占比的减少或将大幅提升公司的盈利能力。2018年上半年公司少数股东权益比例为20.5%,影响额0.2亿元。2017年公司少数股东权益比例为47.1%,影响额4.3亿元。造成差异的原因为苏州金龙业务影响,其在2017年上半年受新能源车型推荐目录和补贴资质尚未恢复的影响,亏损0.4亿元,而下半年恢复财政补助资格实现净利润7.7亿元。我们预期伴随苏州金龙新能源生产销售逐渐恢复,2018年下半年或迎来新一轮产品的集中招标采购。少数股东权益比例或降低至33%的水平。

盈利预测与投资建议。由于少数股东权益比例的降低,或将明显增厚公司业绩,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元(0.36元)、1元(0.62元)、1.4元(1.35元),对应PE分别为19倍、12倍和9倍,维持“增持”评级。

风险提示:汇率或大幅波动的风险,新能源公交客车订单或不及预期。