今世缘:深度全省化叠加产品结构上移,中报业绩符合预期

二季度淡季不淡,营收增速符合预期:

2018年7月30日晚公司发布中报:上半年实现营业收入23.62亿元(+30.81%),预收款2.37亿元(+30.55%),营业收入+预收账款同比增长31%;归母净利润8.56亿元(+31.56%);单二季度实现营业收入8.71亿元(+30.30%);归母净利润3.47亿元(+31.22%)。二季度公司继续聚焦次高端四开国缘,发力苏中市场,业绩符合预期。作为江苏白酒头部企业,公司持续受益于省内消费升级,预计2018~2020年净利润11.6/14.5/17.6亿元,EPS分别为0.93/1.15/1.40元,当前股价对应PE分别为21/17/14倍,维持“强烈推荐”评级。

立足省内深度全省化,精耕苏中和南京,营收增长显著:

2018年公司深化“五力工程”,构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,聚焦打造“国缘--中国高端中度白酒”。上半年省内营收达22.25亿元(+31%),省内深度全省化战略推进,省会南京地区同比高速增长62%,苏中地区(+37%)、淮安地区(+30%)、盐城地区(+24%)、苏南地区(+18%)均呈现较快速增长,苏北地区(+2%)保持上升趋势。省外方面,公司加速布局“2+5+N”核心市场效果显著,上半年营收12.37亿元(+36%)。

特A类及以上产品占比稳步提升,产品结构持续上移:

江苏省内消费升级持续,苏北/苏中/苏南大众消费主流价格已提升至100+/200+/200+。公司以“高沟”、“今世缘”、“国缘”三大品牌满足不同目标消费群体,尤其四开国缘(400+价位)受益于消费升级与多年聚焦培育,在商务宴请市场表现突出,增长迅速。上半年特A+类产品收入11.60亿元(+50.59%),占比49%(+6.6.pct),产品结构进一步优化。上半年毛利率71.93%,同比增长1.25%pct。费用端,销售费用率/管理费用率12.5/3.0%,合计减少0.88pct。受消费税税基调整影响,上半年消费税/营业收入占比10.5%(+2.6pct),净利率微幅上涨(36.29%,+0.30pct)。下半年消费税调整影响结束,结构优化带动毛利率提高(+1.25pct)、费用利用效率提高(+0.8pct),我们预计下半年净利率有望提高2pct左右。

风险提示:江苏省内竞争加剧,江苏省外拓展不力,宏观经济下滑风险。