8月份策略月报:结束混乱预期

A股市场预期在国常会和政治局会议的政策定调下终于尘埃落地。从宏观经济走势,到中美贸易战,再到利率汇率方向,市场预期在前期经历了太多纷繁复杂和过度演绎,资金在摇摆不定,市场成交量和风险偏好也因此被压制。

第一,市场对于宏观经济下行压力过分悲观了,上市公司盈利仍有较好支撑。尽管经济下行压力确实存在,但是近期的工业品价格和工业企业盈利表现仍然不弱。6月工业企业利润同比仍高达17.20%,因此与此相关性较高的上市公司企业中报盈利仍会显现韧性,增速大概率高于18Q1。

第二,市场预期应该从外转内,更多关注国内的改革开放政策。中美贸易战已经正式开启,长期博弈的大局已定,过多的博弈揣测无益。政治局会议明确提出,要推进改革开放,继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。我们认为国企改革便是其中之一,提速可期。其实在国常会定调后,国务院国有企业改革领导小组已经在上周召开了第一次会议,提出要分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加大中央企业布局优化和结构调整。

第三,当然人民币汇率依然有贬值压力,但是下行空间已经较为有限。2018年的汇率走势并不会向预期般悲观,并且央行也有政策对冲以防范过度下行,比如逆周期因子,又比如离岸市场操作。截止至7月30日,离岸人民币汇率为回落至6.83%,不必过于担忧短期破七的风险。

第四,当前利率环境其实已经非常宽松了。从月度平均值来看,R007从6月的3.34%回落至2.73%,十年期国债收益率也从3.61%下降至3.51%。近期金融监管政策的微调和补丁有效的缓解了流动性风险的预期,但是权益市场预期还没有开始反应宽松的资金环境,债券市场已经部分反应了。

7.31政治局会议透露出的信号也使得市场的预期更加明确,有助于8月份预期的修正。第一,财政政策要在扩大内需和结构调整发挥更大作用,保持流动性合理宽裕;第二,把补短板作为深化供给侧改革的重要任务,加大基础设施领域补短板的力度,打通去产能的制度梗阻;第三,坚定做好去杠杆,坚决遏制房价上涨;第四,推出一批管用见效的重大改革举措。

综合来看,在外部环境压力之下,国内政策出台难免有迟滞,这也使得前期市场预测非常的混乱,压低了资金风险偏好,使得流动性修复难以有效传导至市场。市场预期有望在8月份逐渐清晰,A股市场也将因此实质性的受益于流动性和风险偏好的双重修复,建议关注周期板块的估值修复以及成长板块的反弹。