英皇国际:更具弹性的租赁组合;销售增长恢复平稳

受惠租务组合扩张,全年每股股息增加5%

尽管因房地产销售额有限及赌场营收下滑,2018财年核心收入下滑了33%,不过租务利润增长高达34%,主要新增贡献来自(1)北京英皇集团中心、(2)伦敦Ampersand 大厦及(3)香港辉煌台。与此同时,过往两年每股股息、租金收入及租赁建筑面积的增长也令人鼓舞。这预示着随着可租赁建筑面积的增加,未来股息仍将继续增长,而这一增长也反映集团的财务状况健康稳健。

租务利润达到10亿港币的里程碑

2018财年租务利润大幅增长34%突破了10亿港币,轻微胜于我们增长30%的预期。利润增长的关键驱动力来自可租赁建筑面积大增64%及香港零售业见底。鉴于(1)澳门英皇南湾中心业务贡献及(2)香港旅游和零售市场的复苏,我们相信2019财年增长势头将持续。我们认为写字楼在租务收入中占比的增加(2018财年: 31%对比2017财年: 12%)有利于缓和零售业租金收入的波动性。这有利于提高每股股息增长的安全性。

2019财年物业销售将再度增长

我们预期物业销售在2019财年将恢复增长,这基于(1)来自深水埗喜遇新盘136个单位的销售入帐,及 (2)小榄14栋低密度独立/半独立别墅的销售完成。由于小榄周边物业销售表现可观,我们期待迎来强劲的毛利率增长。展望未来,高端住宅储备中有18.8万可贡献建筑面积将于2020财年之后入账,这将有助于提升近两年的物业销售表现。

重申「买入」评级

英皇国际作为稳健的地产发展商,致力于通过扩充物业组合,实现稳健的股息增长。股份现价相对资产净值9.70港元有77%折让,相信倘未完全反映上述租务、物业销售的正面前景。英皇国际对位于香港、伦敦商业资产的再开发,将带来价值重估,对股份估值有利好作用。英皇娱乐酒店的资本负债比率仅1.8%,有条件加快收购步伐。综上所述,我们重申「买入」评级,目标价定于3.68港元、相当于较资产净值有62%折让的水平。