宏发股份:高压直流继电器保持高增长,业绩略低于预期

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入33.55亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润3.67亿元,同比下降9%;经营活动现金流-0.77亿元,同比减少127.29%。公司上半年经营数据略低于预期。

通用继电器、高压直流、低压电器保持较高增速。通用功率继电器上半年出货15.1亿元,同比增长22.5%。下游家电行业规模趋于稳定,公司在功率继电器业务上保持稳健发展的思路。目前功率继电器国内市占率超过50%,龙头地位稳定。高压直流继电器上半年出货1.6亿元,同比增长36%,增速提高29个百分点。宏发拥有北汽、江淮、东风、特斯拉等优质客户,国内市占率超过35%。随着产能的释放,预计未来高压直流继电器业务会保持高速增长。高压直流电器是公司的明星业务,国际上对标松下,对公司业绩进一步提升提供强有力的支撑。低压电器上半年出货2.6亿元,同比增长20.5%。随着低压电器产品线的丰富和营销的进一步推进,低压电器的客户有望突破。

电力继电器和汽车继电器同比下降。电力继电器上半年出货6.1亿元同比下降12.6%。国家电网电表招标量继续下降,南网招标模式改革项目延后,电力继电器需求量减少。汽车继电器上半年出货5.04亿元,同比下降1.6%。主要原因是国内汽车整体产量下降。工控继电器出货2.27亿元,同比增长13.8%;信号继电器上半年出货1.4亿元,同比增长16.4%。

毛利率同比出现下滑,为汇兑损益所致。上半年毛利率38.2%,同比下降3.9个百分点,与2017年全年毛利率相比稍有下降。主要原因仍然是人民币汇率下降带来的压力,随着下半年汇率的稳定,毛利率有望企稳回升。

盈利预测与评级。由于电力继电器营收下降,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.44元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。下调至“增持”评级。