三一重工事件点评:业绩超预期,“积极财政政策”助力估值中枢上移

公司发布2018年半年度业绩预增公告:预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为324,831万元到359,634万元,同比增加180%到210%;预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为330,000万元到365,000万元,同比增加230%到265%。

投资要点:

2018年上半年业绩超预期,“积极财政政策”将拉长设备更新周期。继2017年工程机械行业全线复苏后,2018年上半年挖机销售120123台,同比增长60%;汽车起重机销量16665台,同比增长77%。与此相印证,我们在2018年2月份的点评报告中明确提出“设备更新周期还将继续”,而公司在上半年的靓丽业绩也是“龙头复苏在路上”的真实写照。上半年在“去杠杆”的背景下,项目开工率下降,基建和房地产投资增速趋势下行,我们认为工程机械的设备更新周期将进入尾声。然而,7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善(房地产调控依然从严),从而改变工程机械未来的行业增速预期。

挖机业务上半年快速增长,不排除调整9 月份后增速预期。2016 年下半年行业复苏以来,公司采取稳健的市场销售政策,打造良好的产品品质与售后服务。2009 年,公司挖机产品的市占率不到7%,2017 年达到20.9%,到2018 年上半年上升至21.3%,公司市占率提升的逻辑还在继续。但是,我们观察到二手挖机市场自6月份后开始遇冷,这个先行指标预示着2016年下半年以来的设备更新周期已进入下半程,因此我们预测7-12月份挖机业务增速分别为30%、25%、25%、20%、0%、0%;但是新一轮“积极财政政策”的实施到9月份后可能传导至实体市场,从而提高项目开工率,进而边际改善挖机销量水平。我们静待政策落地,不排除后续提高挖机的月度销售预测。

混凝土机械业务继续强化优势地位,“法务机”影响已不是主要矛盾。公司在混凝土泵车领域市占率居全球第一,在国内37 米以上长臂市场市占率持续提升。2017 年以来,以泵车为代表的混凝土机械需求明显复苏,设备更新这一驱动主因在2018 年上半年继续发酵,预计全年该板块业绩增速为35%。2017 年下半年“法务机”的突增对于新机市场的冲击较大,这一影响目前已经逐步消散,预计公司2018 年上半年混

凝土泵车销量同比增长200%以上。与挖机行业的逻辑类似,我们关注“积极财政政策”对于市场销量拉动的影响。

产品价格基本稳定,预计上半年毛利率水平将维持稳定。公司采取稳健的销售政策,上半年并未出现有普遍意义的提价行为;亦未重现2011 年行业销售高峰期的低价竞争策略。上半年,公司各项产品都面临着产能利用率提升带来的规模效应的增加;但是考虑到原材料成本上涨与人工成本的增加,我们倾向于维持公司的毛利率水平。公司经营质量与经营效率持续大幅提升,期间费用总体费率持续下降,使得盈利水平同比大幅提升。

维持公司“买入”评级: 2018 年上半年公司业绩实现“绽放”,我们在上一篇报告基础上上调公司盈利预测。预计2018-2020 年公司净利润分别为51.46 亿元、61.13 亿元、71.34 亿元,对应EPS 分别为0.66 元/股、0.79 元/股、0.92 元/股,按照最新收盘价9.07 元计算,对应PE 分别为14、11、10 倍。公司是国内工程机械行业龙头,市占率有望持续提升;下半年“积极财政政策”的落地将有助于延长设备更新周期,抬升行业整体估值中枢,继续维持“买入”评级。

风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;公司市占率提升不达预期的风险;产品价格不及预期的风险;公司应收账款减值的不确定性影响。