交通运输产业:航空股反弹在即,关注超跌快递预期差修复

上个交易周,上证综指上涨1.57%,申万交运板块上涨1.77%,创业板指数下跌0.93%。交运子板块涨跌分化,机场领涨(9.75%)。上涨子版块有铁路运输(6.03%)、高速公路(4.49%)、公交(2.81%)、港口(2.03%),下跌的子版块有航运(-1.94%)、物流(-3.19%)、航空运输(-14.56%)。

投资要点

人民币贬值、油价走高风险释放,看好航空股企稳反弹。7月27日,人民币兑美元中间价为6.7942,较前一周汇率下跌0.4%。当前中美货币政策的分化,加剧了人民币贬值预期,但观察到央行和外管局先后表态将维持人民币汇率在合理均衡水平的基本稳定,一旦人民币下跌趋势过于强烈,如跌破7.0等重要关口,我们预计央行大概率会通过重启逆周期因子等方式,以及时避免人民币的进一步贬值。此外,美元债比重的降低及航司外汇套保等措施使汇率敏感性减弱,且市场正不断消化利空因素。上半年,地缘政治紧张、需求改善等因素影响,布油累计上涨35.1%,均价71.2美元/桶,叠加人民币整体贬值因素,压制航空股表现。不过燃油附加费对于油价成本有所覆盖,并且航司单位非油成本的下降或超预期,2018Q1 非油单位成本下降约1%。7月中下旬,三大航国内航线座公里收益整体提升了3%-4%,较上半月有明显回升,这一趋势有望持续,看好航空股企稳反弹。

枢纽机场商业价值愈发凸显,现金流健康业绩增长稳。2018 年除深圳机场存在时刻放量,流量同增10.6%,其余上市机场流量增速放缓。但机场商业价值正处于爆发阶段,成为机场业绩增长新动力,ROE 和净利率一直处上升通道。上海机场目前T2 航站楼免税新协议签订已经签订,预计2019年上海机场免税业绩增量为17.0亿。明年投产的卫星厅全为候机区域,预计商业面积更大,将贡献更多的非航收入。深圳机场国际化的战略,也将帮助其在国际旅客占比提升的过程中,增厚业绩并提升盈利能力。机场作为区域垄断资产,收入现金流健康,长期战略价值依然显著,将延续稳定增长态势。

快递:圆通边际改善明显,顺丰持续高增长。圆通5、6月业务量增速均高出行业平均水平,市场份额亦有所提升。圆通与加盟商的关系捋顺后,成本优化及服务质量改善明显,叠加2016-2017年运转中心已基本度过培育期,产能利用率有望加速提升,盈利能力释放在即。顺丰今年以来业务量增速边际上有所提升,业务量增速自2月份开始持续高于行业平均水平,6 月,顺丰速运完成业务量3.23 亿件,同比增长28.69%。顺丰新业务与主业之间有较好的协同性,定位物流综合供应商的路径将沿着“快递主业引流→新业务起量→全供应链业务量提升→量价齐升,得到整体定价权”的路径发展。 油运板块有望触底反弹。本周,上海出口集装箱运价指数SCFI为863.59点,较前一周上涨8.8%,同比下跌6.7%。6月25日,欧盟委员会主席容克赴美讨论贸易问题,特朗普25日声称双方同意向零关税努力,同时欧盟将进口更多美国大豆和天然气。税改刺激投资的驱动下,美国经济三季度大概率仍将维持扩张,在全球其他经济体复苏趋缓态势下继续一枝独秀的表现,美国出口增加带来平均运输距离大幅增加,叠加利率上行周期抑制新造船投资,油运板块有望触底反弹,迎来3 年的修复周期。

投资建议

人民币贬值、油价走高风险释放,看好航空股企稳反弹;枢纽机场商业价值愈发凸显,现金流健康业绩增长稳健;申通边际改善明显,顺丰持续高增长;美国出口增加带来平均运输距离大幅增加,油运板块有望触底反弹。重点推荐:中国国航,东方航空,深圳机场,顺丰控股,圆通速递。

风险提示

高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。