信义光能:政策变动加速行业洗牌,马来西亚产能显优势

上半年光伏玻璃及电站业务强劲增长,基本弥补高基数EPC业务的下滑,海外销售占比大幅提升:公司上半年光伏玻璃及电站业务分别实现27%和29%的较快收入增长,其中光伏玻璃业务的毛利率更是受益于销售均价上升和产品结构改善,同比提升4.8个百分点至33.4%(其中海外销售同比上升144%,占比提升至28%,贡献重大),两项核心业务的强劲表现,基本抵消了EPC业务因去年异常高基数造成的利润贡献的同比下滑。

海外光伏终端需求占比提升,令公司马来西亚产能优势进一步显现:在中国内需市场受到政策抑制的背景下,光伏产品价格在短期内的快速下降将有效刺激海外市场潜在终端需求的提前释放,进而令中国以外市场占全球新增装机的比例有所提高;同时,多国对华设立光伏贸易壁垒则进一步引导光伏组件产能的外迁。在这两大行业格局的趋势变化下,公司马来西亚产能在生产、运输成本以及供货效率方面的优势,将得到进一步放大。

光伏玻璃价格底部企稳,产线检修及复产计划调整有望改善下半年供需,行业集中度将进一步提升:在531政策发布以来的两个月内,因组件厂坚定的去库存诉求和玻璃供给的相对刚性,光伏玻璃价格短期内下跌20%,较年初高点跌幅近30%,目前价格下我们判断行业已有半数以上产能处于亏损状态,包括公司在内的光伏玻璃企业普遍通过提前进行产线检修来控制供给和自身库存水平,我们判断随8月下游组件企业生产逐步恢复,光伏玻璃价格有望在目前位置企稳,甚至逐步反弹回暖。中期看,这一轮因国内政策突变带来的波及整个产业链的景气波动,势必将加速包括光伏玻璃在内的各环节产能洗牌,公司的市占率提升有望较此前预期来的更快。

盈利调整与投资建议:

我们适当下调了公司光伏玻璃全年销售均价和新增光伏电站规模的预测,调整后2018~2020E年EPS预测分别为0.30,0.35,0.39港元,并相应调整目标价至3.6港元,对应12倍2018PE,维持“买入”评级。

风险提示:国内需求复苏或海外装机增长不达预期。