固收周报:最近大家TKN了哪些信用债?

【专题】最近大家TKN了哪些信用债?信用债整体在经历了信用风险事件影响下的交投低迷后,近期成交逐渐活跃,成交收益率大幅低于估值,也即负向偏离的成交数量与占比均有显著回升,其中,产业债不同资质主体交投恢复的程度呈分化走势,评级越高,负向偏离的占比回升越明显,表明市场仍更偏好高资质产业债;而城投债各层级近期负向偏离的数量均有显著提升,而区域间的分化仍存。展望后市,尽管交投回暖,低评级产业债、低层级城投债的交投仍不活跃,特别是产业债的资质分化,在成交层面仍有体现,建议对持续存在现金流缺口、短期流动性存在较大压力的主体谨慎选择;城投方面,近期有利好信息,但也需防范政策信号反复以及平台债务逾期事件对估值的影响,从安全的角度而言,建议配置存在一定经营性资产,融资渠道较多且对非标、融资租赁等高成本负债依赖度适中,政府购买相关债务归位明确的主体。 一级市场发行情况:净融资继续恢复。本周信用债整体净融资与上周基本持平,已连续第5周为正,其中短融和公司债净融资有所下降,中票小幅上升,企业债净融资缺口有所扩大,而定向工具缺口小幅收窄。信用债发行利率以为上行为主:除AAA和AA+级公司债有所下降外,其他券种、评级的发行利率均上升。本周产业债共发行新券142只,其中超短融发行额占比39.85%,主体AAA级的占比71.37%,国企占比86.31%;新发产业债中非金融行业主要有综合、公用事业、房地产、建筑装饰等。城投债共发行新券20只,其中AAA级的发行较多,占比54.54%,行政级别为省级的占比为63.15%,区域上看主要发行省份为江苏省、浙江省、陕西省和广东省。

二级市场成交情况:信用利差以下行为主。本周信用债成交出现分化,中票和企业债的日均成交量大幅上升;而公司债和短融则有所下降。货币中介异常成交方面,本周共有424只债券成交较估值存在较大偏离,以负向偏离为主,占比73.35%,正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰、综合和房地产等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰、综合、交通运输和房地产等。本周有25家主体评级上调,10家主体评级下调;24只信用债的债项评级上调,5只债项评级下调。各评级、期限的利差整体以下行为主:1年期各评级的利差继续下行且平均降幅最大,为13bps,而3年期和5年期的利差平均降幅为4bps和9bps;目前各评级、期限利差所处的历史分位数在23%-46%之间,处于历史低位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。