海螺水泥:收购广英水泥,加强广东地区市场控制力

海螺水泥收购广东清远广英水泥80%股权:海螺水泥近期出资收购广英水泥80%股权,获得公司实际控制权。目前广英水泥有3 条熟料生产线, 5 条粉磨生产线,熟料产能共计260 万吨。收购完成后,海螺水泥在清远市将拥有英德海螺、清新水泥、广英水泥三家子公司,熟料产能分别为600 万吨、300 万吨、260 万吨,共计9 条熟料生产线,15 条粉磨生产线, 熟料产能共计1160 万吨。

广东省内水泥市场持续景气,供需持续紧张:受益于人口持续流入拉动需求以及省内产能持续短缺,目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。根据数字水泥网和万得资讯,目前广东省内吨单价为422.15 元, 持续高位运行,毛利率接近40%。库容率51.67%,相对全国水平较低。投资增速抬头,需求持续旺盛,部分地区水泥需要从广西福建进口。2018 年6 月份,广东省产量达1,302.31 万吨,环比回落,供需关系持续紧张。

收购广英水泥加强华南地区控制力,将快速转化为业绩增长点:海螺水泥和华润水泥在广东广西两省内有较高市场占有率,根据数字水泥网披露的数据,海螺水泥2017 年底在广东广西熟料产能分别为1,472.5 万吨与1,596.5 万吨,收购广英水泥后,广东省内产能突破达到1,730 万吨,进一步缩小与华润水泥差距,加强对省内市场的控制力。另一方面,海螺水泥在全国范围内有丰富的产能并购经验,收购广英水泥将在短期内转化为公司新的业绩增长点。

评级面临的主要风险

广东省内水泥价格超预期波动、收购企业整合不及预期。

盈利预测与估值

考虑收购广英水泥带来的业绩增量,我们认为2018-2020 三年公司营收分别为979.04 亿元、1,027.99 亿元、1,079.39 亿元。归母净利润分别为256.26 亿元、270.15 亿元、280.05 亿元。EPS 分别为4.84、5.10、5.38。