广联达:造价业务云化转型成果显著,施工业务增速有所放缓

公司2018年上半年业绩增长符合预期:根据公司2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业总收入1072亿元,同比增长17.86%,实现归母净利润147亿元,同比增长347%。公司2018年上半年业绩实现稳步增长,归母净利润增幅与一季报预告的上半年归母净利润变动幅度相符合。公司营业总收入相比归母净利润增速较快,我们判断,主要是因为预收款项的影响,2018年上半年,公司预收款项余额为311亿元,相比年初增加约133亿元。预收款项的增加对营业总收入增速和归母净利润增速都产生影响,但由于归母净利润相比营业总收入基数更小,因而归母净利润受到的影响更大。

公司造价业务表现亮眼,云化转型成果显著:公司2018年上半年造价业务收入同比增长约1g%,而如果将增加的133亿预收款项还原,公司造价业务收入增速将达40%左右。公司造价业务上半年表现亮眼,我们认为,主要是得益于公司持续推进造价业务云化转型的同时不断推出的新产品收入迅速增长。在云化转型进度方面,2018年上半年,公司新增河南、重庆、广西、新疆、辽宁等5个转型地区,将转型地区扩大到11个,并将转型的业务范围扩展到造价全业务(计价、算量和工程信息);用户转化率、续费率持续提升,预收款项余额达311亿元,较年初增长7476%。

公司造价业务云化转型成果显著,未来持续顺利推进可期。公司施工业务增速有所放缓,但不影响施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑:公司2018年上半年施工业务收入同比增长约15%,相比去年上半年和去年全年分别71%和61%的同比增速,公司施工业务收入增速有所放缓。2017年底至2018年初,公司对施工业务进行了深度整合,将施工业务重新划分为BIM建造、智慧工地和数字企业三个层级,打破施工业务板块之前子公司间的壁垒,研发都在同一个平台之上,产品、人员和渠道方面也进行了整合。今年上半年,施工业务应该仍然处于整合期,因而收入增速受到了影响。我们认为,报告期内,公司施工业务收入增速的放缓,更多是公司战略主动调整的结果,经过调整适应期后,公司施工业务收入增速将恢复高增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。

盈利预测与投资建议:根据公司的2018年半年度业绩快报,考虑到公司预收款项的增长情况,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为046元(原预测值为047元)、050元(原预测值为052元)、064元(原预测值为066元),对应7月27日收盘价的PE分别约为602、545、426倍。公司造价业务云化转型的业务范围及区域范围进一步扩大,用户转化率、续费率持续提升。造价业务云化转型成果显著,未来持续顺利推进可期。公司施工业务虽短期因战略调整增速有所放缓,但经过调整适应期后,我们预计公司施工业务收入增速将恢复高增长,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。