教育行业新东方FY18Q4财报数据点评:季度营收增长提速,递延转化率提高,扩张期盈利短期承压

主要观点

季度营收增速再提升,递延收益转化率提高保障收入高增长

公司2018Q4实现营收7.01亿美元,同比增长44.1%,增速继续提升;全年实现营收24.47亿美元,同比增长36.0%。截止财年末,公司递延收益为12.70亿美元,同比增长46.6%。FY18Q4公司上季递延收益的当期转化率为64.7%(+7.0pct),且环比两个季度逐步提高,公司的预收加快确认为收入,侧面反映出学员的消课率水平有所提升。递延收益高增长叠加转化率提高,保障公司未来收入的高增长。公司预计FY19Q1营收约为8.30-8.50亿美元,同比增长26-29%,较前两年同期相比增速持续提升。

K12占据核心主业,增长动力强劲

2018财年,K12业务收入14.37亿美元(+46%),总营收占比59%(+4pct)。本季度,K12业务营收和招生人数均同比增长52%。其中,优能中学营收和招生人数分别同比增长47%和53%,全年优能中学营收和招生人数分别同比增长44%和37%。优能中学收入快速增长主要系新开大量校区推动学生人数增长及VPS 系统运用提高了学生的留存率。本季度泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长65%和50%,全年泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长51%和39%。

实施扩张策略,盈利能力短期承压

公司实施扩张策略,人工成本和租金成本上涨致毛利率下降,推广促销及增加销售人员致销售费用率上升,管理层人数增加、O2O 系统研发投入及股权激励致管理费用率上升,综合影响使得盈利能力短期承压。2018财年,公司归属净利润2.96亿美元(+7.9%),归属净利率为12.1%;Non-GAAP 的归属净利润为3.54亿美元(+20.0%),Non-GAAP 的归属净利率为14.4%。预计随着2019财年扩张速度适当放缓,公司利润率将有所回升,未来三年指引17-18%。

线下扩张及线上发展,带动招生人数高速增长

本季度招生205.8万人(+44.9%),全年招生632.94万人(+30.3%),测算新东方学员约占K12在校生的3.74%。K12业务全年招生545.58万人,占总招生人数的86.2%。2018年暑期促销新东方实现招生73.6万人(+32%),2016-2017年秋季留存率分别为40%、50%,2019财年注重学生留存率的提升。2016-2017财年及2018财年前三季度(截止2018年2月28日),新东方在线的付费学员人数分别为65.3万人、101.1万人和144.1万人,呈现高速增长态势。

全年教室扩容40%,2019年控制增速20-25%截止财年末,公司已在全国75个城市开设了1081个线下教学网点(含学校87个),全年共计新建226个教学网点,Q4创下单季度新建校区数量新高。全年所有校区合计教室面积扩容40%,同期招生人数增长 30.3%,新增产能增速超过生源增速,FY18Q4公司教室利用率较去年同期下降1pct 至21%。公司计划2019年将教室扩容速度控制在20-25%,预计教室产能利用率将有所恢复。