金界控股2018年中报业绩点评:贵宾业务带动18H1GGR快速增长

2018 上半年GGR 增速达85% 2018 上半年收入增长82.5%yoy 至7.33 亿美元,其中GGR 增长85%yoy 至7.14 亿。贵宾业务表现亮眼成为增量最重要来源,投注额增长117%yoy,胜率提升50bp 至3.3%,令上半年贵宾收入增长163%yoy 至5.52 亿。期内贵宾业务毛利贡献由去年同期的23%上升至45%。此外,2018 上半年大众市场赌桌收入增长36%yoy 至1.01 亿。电子博彩机投注额增长22%yoy,但由于18H1 并无博彩机经营权转让收益(17H1:$60mn),因此期内收入下降41%yoy 至59.9mn。整体EBITDA 增长29%yoy 至2.33 亿,净利润增长20%yoy 至1.8 亿。若不包括17H1 转让权收益,期内净利润实现同比翻番。18H1 EPS 4.15 美仙,宣派中期股息每股2.49 美仙,派息率60%。

Q2 贵宾业务增长提速,18H2 趋势有望延续 贵宾业务表现受益于Naga2 大幅提振整体项目对贵宾客户的吸引力。澳门重要中介人运营商太阳城集团业已于18 年3 月进驻Naga2。18Q2 贵宾业务投注额增长177.6%yoy,增速较18Q1(+51.2%yoy)有大幅增长。预计该增长情势有望延续,主要原因在于:1)旺旺金星环球集团于6 月于Naga2 开设贵宾厅,下半年始有望贡献增长;2)公司于5 月成功发行3 亿美金优先票据, 其穆迪信用评级较柬埔寨国家主权评级仍高一级,增强中介人及贵宾客户信心;3)中国客源快速增长,18 年首四月中国旅客访柬人次增长79%yoy,已是最为重要的来源国(占比30%),当前每周直飞航班数量升至177 架次。

柬埔寨经济运行平稳,利好客流持续增长 尽管处于大选年,柬埔寨国内经济政治环境依然向好,区位吸引力不断提升。本年首四月,国际访柬游客量增长14%yoy。而根据柬埔寨旅游部数据,访柬客流中41%是由从金边国际机场入境。因此该等情势直接利好金界项目的客流与投注额增长。就Naga2 而言,月度酒店间夜数由1 月14k 增长至6 月21k, 大众赌桌/EGM 日均单元收益由1 月$3500/$114 增长至6 月的$5700/$166。

维持“买入”评级,提升目标价至11.10 港元 鉴于二期项目快速爬坡,我们提升2018-2020 EPS 至0.66/0.69/0.84 港元。由于市场普遍担忧国别风险,公司估值水平较澳门同业存在折价。而Naga2 表现显示项目区位优势开始兑现,我们认为估值水平差异应当缩减。按照2018 年12x EV/EBITDA,提升目标价至11.10 港元,对应2018 年16.8x PE,维持“买入”评级。

风险提示:当地政治局势发生动荡;出入境及外汇管制等不利政策出台;新项目业务增长不及预期。