上海环境首次覆盖报告:三大优势独树一帜,环保新贵蓄势待发

分立上市,环保行业新龙头诞生:

2017年3月,公司通过吸收合并阳晨B股后分立上市,上市后形成“2+4”的业务布局,即以生活垃圾和市政污水为两大主要业务领域,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾以及土壤修复等新兴领域。

传统主业+新兴业务双轮驱动,公司内生动力十足:

在传统主业方面,公司是上海市垃圾处置领域绝对龙头,占上海市垃圾焚烧能力的77.88%,垃圾卫生填埋能力的49.11%。截止2017年,公司已经投运的垃圾焚烧项目有11个(合计15550吨/日),正在建设及筹建的项目有7个(合计12600吨/日),2019年及2020年将进入项目集中投运期。公司控股的竹园污水一厂是上海第二大污水处理厂,目前正在提标改造,新增投资达11.92亿元。在新兴业务方面,公司制定“2+4”向“4+2”转变的新战略,重点推进危废医废和土壤修复两大领域,未来有望成为公司业绩新亮点。

三大优势独树一帜,构筑强大的护城河:

(1)集团优势:上海城投集团实力雄厚,对公司的订单获取和执行都具有显著的推动作用,同时集团大量环保业务仍在上市公司体外,优质资产注入可期;(2)技术优势:公司旗下的环境院兼具科研和设计咨询双重特性,在土壤修复、危废、环卫规划、垃圾焚烧等领域积累了丰富的实践经验,为公司新兴业务拓展提供了有力的技术支持;(3)地理优势:上海市年均环保投入占GDP的比重仍然在3%左右,环保建设走在全国前列。

公司内生动力十足、资产注入可期,首次覆盖给予“推荐”评级:

我们预计公司2018至2020年净利润分别为5.73、7.10、9.04亿元,对应EPS分别为0.81、1.01和1.29元。当前股价对应2018至2020年PE分别为19.1、15.4和12.1倍。考虑公司上市后迎来高速发展期,传统主业(垃圾焚烧+市政污水)在外埠拓展加速,新兴业务(危废医废、土壤修复等)逐渐壮大,公司业绩有望逐渐释放,且集团的优质资产也有注入的可能性,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。