东江环保首次覆盖报告:危废产能进入快速投放期,市占率有望持续提升

盈利能力突出的中国危废行业龙头企业:

东江环保(002672.SZ)是中国危废行业龙头企业,致力成为“以技术创新为导向,以危废为基础的中国领先的一站式综合环保服务提供商”。公司聚焦于高毛利率危废业务,业绩高速增长,毛利率、净利率、ROE 较高。

2018年危废总资质产能计划达220万吨(+37.5%),保障业绩高速增长:

2017年底,东江环保危废资质总量达到160万吨/年,其中无害化占比超过一半。2018年,东江环保将落实新增危废处置量约70万吨(大部分为无害化资质),目标危废总资质量为220余万吨(同比+37.5%),其中110万吨为无害化资质。公司将力争在2020年使得危废资质量达到350万吨/年。

公司产能快速投放,保障了业绩高速增长。

运营优势突出的东江环保有望成为行业整合的领导者:

短期而言,具有“技术、经验”优势的危废企业更易取得政府危废资质许可,具有资质及规模优势的企业更易获得企业客户的认可与支持,而具有资金优势的企业更易外延并购危废企业扩张做大。长期而言,运营优势为危废企业核心竞争力,随着未来竞争白热化及危废行业洗牌,运营优势突出的企业(如东江环保)危废处置成本更低,盈利能力更佳,将成为行业整合的领导者。

危废龙头的市占率有望持续提升,首次覆盖给予“推荐”评级:

此前江西东江爆出合规事项,出于对环保局等政府部门公信力以及上市公司合规信披的信赖,我们虽然据此认为该事项短期冲击或将消退,东江环保其他子公司出现类似情形的概率较低。但出于审慎性考虑,在此仍提醒投资者注意类似合规经营风险。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.737.29、8.87亿元,对应EPS分别为0.65、0.82和1.00元。当前股价对应2018-2020年分别为22.8、17.9和14.7倍。考虑到危废产能缺口巨大,且短期产能不易扩张,危废行业高景气度有望维持。当前危废市场集中度较低,我们认为公司作为危废龙头,市占率有望持续提高,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:出现类似江西东江事件的合规经营风险;产能投放不及预期。