浙江美大:高增长仍在延续,2018年业绩具有确定性

营收端高增长,同店增长接近20%。分产品来看,2018H1集成灶产品营收5.07亿元(+48.5%),占比90.22%;橱柜产品营收1602万元(+34.1%),占比2.85%;其他产品(其他厨房电器)营收3901万元(+101.51%),占比6.93%。从渠道端来看,上半年公司开发一级经销商100多家,终端门店200个;电商渠道销量较上年同期增长100%;公司营收端高增长的来源主要有三点:1、集成灶市场仍处于快速发展过程中,中怡康数据显示,2018年上半年线上集成灶零售量、零售额同比增长98%、138%,线上市场的高增长也可体现集成灶产品的消费者认可程度快速提升;2、根据公司门店数量增加量来测算,预计上半年同店增长接近20%;3、公司电商及KA渠道有效拓展。预计后续随着公司渠道扩张及同店增长并举,在行业高增长背景下,营收端高增长有望延续。

毛利率有所下降,管理费用率明显下降。2018H1毛利率为51.20%,同比下降2.67pct。毛利率有所下降一方面是因为集成灶产品毛利率因原材料成本上升下降1.57pct,另一方面毛利率较低的橱柜产品及其他产品(其他厨房电器)增长较快。2018H1公司整体费用率为20.99%,同比下降4.54pct。主要原因是管理费用率因股份支付摊销接近完毕、技术开发费及职工薪酬增幅较小而同比下降4pct。销售净利率为25.92%,同比下降0.67pct。

业绩具有确定性优势。2018年公司管理费用率大幅下降已然确定,而在销售费用端公司控费能力较强;叠加行业高增长仍在延续,且上半年门店拓展距离年初规划(2018年新增800家门店)仍有较大差距,下半年渠道扩张速度有望加速。公司2018年业绩增长具有较强的确定性。

盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为0.69、0.96、1.29,对应的PE分别为27.1、19.6、14.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:集成灶市场竞争加剧,原材料成本上涨。