万顺转债申购价值分析:包装龙头,功能膜稳步推进

条款评价:

(1)债底72.99元,面值对应YTM 1.92%;

(2)初始平价99.85元;

(3)A 股股本摊薄幅度33.40%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[101,104]区间万顺转债初始平价99.85元,发行人万顺股份主营中高档纸质包装、铝箔及功能膜三大包装材料业务,考虑到公司海外业务占比较高,受贸易战及汇率波动影响,业绩存在较大不确定性。目前公司正股估值不低,结合基本面,我们预计万顺转债上市转股溢价率在1%-5%,上市初期价格在101-104元区间。若近期权益市场波动加大,存在一定的破发风险。

申购价值分析:配置价值一般,谨慎抢权原股东配售方面,前十大股东合计持股63.4%,其中第一大股东杜成城持股42.65%,本次配售意愿较强。其余股东中自然人居多,考虑到为防止股权稀释,预计配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元。近期权益市场底部波动,但贸易战及汇率波动对公司基本面的冲击仍存在不确定性,预计转债上市价格在面值附近,不排除破面风险,申购价值一般。

如果通过抢权配售,假设万顺转债上市定价在101-104元之间,按每股配售2.314元转债的比例,则买入万顺股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.47%-0.73%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

1、主营三大包装材料,收入增速逐渐起色。公司2017年实现营收32.13亿,同比增长43.69%,2018年一季度营收9.14亿元,同比增长48.37%。

但由于汇率波动导致大额汇兑损失,以及商誉减值计提,公司净利润增速依然乏力,2017年与2018年一季度分别为0.80亿、0.17亿元,同比仅增5.19%、3.12%。

2、铝箔业务龙头优势渐显,积极拓展新应用领域。

3、包装纸业务销量与盈利水平双降。

4、传统导电膜市场增速趋缓,新研发成果投产业绩可期。

5、海外业务占比较高,贸易战叠加汇率波动增添不确定性。公司海外收入占总收入的35%-43%,以亚洲与北美地区为主,其中铝箔产量约66%销往海外。同时由于公司出口多以美元结算,人民币贬值导致产生较大汇兑损失。

6、估值情况:纵向来看,万顺股份最新PE-TTM 和PB 分别为35.44与1.19,市盈率处于上市以来较低水平。横向来看,申万二级包装印刷板块平均PE为29.02,万顺股份估值高于行业平均。