盐津铺子:商超直营模式有特色,自营产品盈利强

传统特色小品类休闲食品龙头,深耕本地布局全国:

公司专注于发展中国传统特色小品类休闲食品,销售区域覆盖全国31 个省、自治区和直辖市,产品供应沃尔玛、家乐福等大型商超1700多家门店。公司在深耕本地市场的同时积极布局全国,其中华南区域增长最快,同比增长达44.18%。

行业规模增速较快潜力巨大:

小品类休闲食品行业在2004-2014年从773.2亿元发展到4562.6亿元,CAGR高达21.8%;从细分行业来看,蜜饯果脯、坚果炒货、肉干肉脯、休闲豆制品、休闲素食行业CAGR分别为21.6%、17.1%、19.8%、23.5%、30.6%,休闲豆制品和休闲素食成为行业新的增长点。我国传统休闲食品市场集中度低,最高的为肉干果铺,CR5为7.9%,成长空间巨大。随着消费升级、政策支持以及企业并购加速,未来集中度有望改善。

差异化竞争策略,“产品创新+营销模式”齐发力:

公司直营商超主导的营销模式能够相对应连锁模式取得更高的盈利,而且公司自有产品毛利率46%+,相对代工模式品牌对产品质量的把控更好。而公司不断推出新产品进入市场并获得成功,2017年推出的肉小枣、鱼排鱼骨等肉制品系列食品以及全新的烘焙系列食品都成为了公司新一轮的主要增长点,为公司持续发展助力。但新推出的产品在进入市场初期会因设备投入,人工生产技术等原因上都会使得生产成本会有一定程度的上升,从而拖累整体毛利率。但随着时间迁移,新产品生产技术提升和生产规模的扩大,这部分毛利率均会回升。

盈利预测和评级:

我们预计公司2018-2019 年净利润分别为0.77、0.91亿元,对应EPS分别为0.62、0.74元。当前股价对应18-19 年PE分别为55.5,46.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:销量不达预期,毛利率提升不达预期,销售费率下降不达预期,食品安全问题。