恒信东方:文化板块业务利润持续释放助力中报业绩高成长

子公司东方梦幻、安徽赛达业务规模及盈利能力持续增长,带动18H1业绩高增长。2018H1公司预计实现归母净利润18,500万元-20,000万元,同比增幅为201.72%-226.18%。剔除2018H1非经常性损益约10,500万元的影响(2018年3月,公司收购安徽赛达剩余49%股权,资产公允价值重新计量下产生较大投资收益),公司18H1主业净利润约为8000万元-9500万元(其中18Q1主业净利润约为2000万元,Q2主业净利润约6000-7500万),上年同期剔除非经常性损益主业亏损,18H1主业业绩高增长主要来自公司全资子公司东方梦幻及安徽赛达带动业务大幅提升。

“艺术创意+视觉技术”双轮驱动,文化业务为公司核心增长点。1)2018年6月29日,公司与武汉东湖新技术开发区投资促进局签订了《光谷梦幻世界项目框架协议书》,拟分阶段投入39亿元人民币建设光谷梦幻世界项目,含魔幻艺术秀场、梦幻叙事主题数字体验馆、以IP内容为核心的动漫产业运营中心及以CG技术为核心的视觉及数字创意基地等内容,本项目若能顺利实施,将有助于公司业务的拓展,提升其行业影响力及核心竞争力。2)2016年,公司收购CG/VR特效技术领先公司东方梦幻,通过战略合作紫水鸟、Weta工作室及VRC等海内外顶级视觉特效公司,持续扩展CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营业务,“技术+内容”孵化完善;2018年三大文化板块(CG/VR业务、场馆运营、儿童产业链)布局将进入落地期,有望持续提升公司业绩。

卡位CG技术及IP内容储备优势,18全年角度有望迎来业绩收获期。1)对标美国电影市场,我国CG影片内容端供给缺乏导致CG技术在影视制作中渗透率偏低,国内影片CG技术成本占比对标美国仍存在2成左右空间,对应60亿左右市场规模。公司旗下CG技术公司东方梦幻具备较强的技术壁垒,有望持续受益行业成长。2)2016年我国0-14岁儿童人口数量占比达16.64%,同比增长0.12pct,我们认为,伴随90后步入育龄及消费升级,儿童消费市场增长潜力较大。公司卡位原创及合作IP《太空学院》《安迪的恐龙大冒险》、《海绵宝宝》《大圣归来》等优质内容储备,有望持续受益儿童内容消费市场成长。伴随18年重点项目《太空学院》落地及实景项目陆续进入回报期,18年公司有望迎业绩拐点。

投资建议:预计2018-20年EPS分别为0.50/0.73/1.01元,对应PE23/16/11倍。我们看好公司在高成长赛道CG/VR领域及儿童消费市场的技术及内容优势,18年业绩高增长确定性较强,维持“买入”评级。