煤炭行业“稳中求进寻找确定性”专题一:量有余且路阡陌,车马喧而独厚陕

作为东兴煤炭《稳中求进寻找确定性》专题系列的开篇,我们从产量增量在各区域的分布,以及运力提升带来费用下降两个角度为大家提供投资线索,结论是陕西是我们最看好的区域。

一、量增:增量在陕蒙,而非晋。从煤炭生产来看,在全国产能规模相对稳定的情况下,产量若能实现逆势增长就显得尤其珍贵,我们通过对当前生产形势、新增产能和在建产能三方面深入分析,认为全国煤炭未来增量将集中在陕蒙地区,山西增量极其有限。

生产形势:陕西原煤产量保持两位数增长,增速高于全国水平11.3个百分点,总量占比也显著提升,提升了3个百分点至16.6%;

新增产能:受益于产业布局的优化,战略布局整体西移,新核增产能进一步向陕蒙倾斜,两地合计新增占比达到54%,而山西仅为8%;

在建产能:联合试运转和新建矿井这两类有效在建产能占比陕蒙遥遥领先,而山西则以资源整合矿井为主,未来产量释放十分缓慢。

二、费降:陕西定成最大赢家。去产能导致区域供需矛盾加剧,华中地区尤其鄂湘赣供需缺口进一步加大,对运力提出巨大挑战。蒙华铁路的建成将极大缓解鄂湘赣地区供应的紧张程度,压缩运输费用,陕西因此受益最为明显。

供需错配,运力受压:随着供给侧改革持续推进,部分资源禀赋差、开采成本高、安全系数低的小型煤矿加速被淘汰,鄂湘赣成为重灾区。根据测算,鄂湘赣地区2017年原煤产量较2015年下降67个百分点,90%的煤炭需要外调,产能错配现象愈发严重,对原本就不宽松的运力提出了更大的挑战。

车马喧而独厚陕:在鄂湘赣既有运输格局下,由于缺乏直接运输通道,北煤南运的运输费用很高且跨省调运有限,内蒙和陕西地区最为严重。未来随着蒙华铁路的建成运营将为“三西”地区的煤炭向鄂湘赣地区外运提供更完善的通道,尤其是湖北、湖南地区煤炭供应的紧张程度将得到极大缓解。根据测算,湖北、湖南两省占蒙华铁路疏运量的87%,有且仅有陕西运至上述两省的费用均有40~50元/吨降幅,受益显著。

投资策略:以“量增、费降”为主线,重点关注陕西省内煤炭企业“独子”陕西煤业以及在陕西、内蒙均拥有优质资源和重点布局的中国神华。

风险提示:煤价大幅下跌,蒙华铁路建设进度不及预期。