桃李面包2018年半年度业绩快报点评:业绩符合预期,下半年市场表现可期

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,实现收入21.7亿元(同比+19%),归母净利润2.6亿元(同比+44%);18Q2实现收入11.8亿元(同比+18%),归母净利润1.5亿元(同比+38%),业绩符合预期。

18Q2部分地区收入增速放缓,下半年有望改善。(1)成熟区域:稳定增长,挖潜空间依旧可观。得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升,预计东北地区继续保持15%左右增速,未来随着销售网络不断细化,东北地区有望保持双位数增长。(2)高成长区域:前期市场投入谨慎,收入增速略有放缓。由于前期市场投入较为谨慎,西南、西北地区收入增速阶段性放缓,公司已经于二季度加大了投入力度,同时随着重庆工厂产能利用率持续提升,下半年西南、西北地区收入有望恢复高增长;华北部分地区由于过去几年持续高增长,基数扩大导致增速略有放缓,未来随着天津工厂、石家庄新增产能逐渐释放以及匹配打折等促销方式,未来华北区域有望恢复较快增长。(3)新区域:上海地区调整接近尾声,华南持续改善,新市场下半年表现可期。上海地区上半年新增人员和车辆逐步到位,随着市场投入力度加大,预计上海地区下半年有望实现收入高增长。此外华南地区二季度持续减亏,随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加,预计2018年华南市场将保持高速增长,同时大幅减亏。

提价+产品结构升级,盈利能力持续提升。公司上半年归母净利润增速远高于收入增速,一方面去年同期利润基数较低,另一方面受益于产品结构升级和提价带来的盈利能力提升。公司高毛利新产品“天然酵母面包”、“焙软吐司面包”等销售情况良好,收入占比不断提高增强公司盈利能力;此外成熟市场、成熟产品提价对毛利率拉动也较为明显,平均提价幅度在3%左右,销量增长贡献15%左右增速。随着公司产品结构持续优化,盈利能力仍有上涨空间;同时新市场逐渐成熟,公司议价能力持续增强,未来提价空间较大。

积极布局新工厂,积蓄长期增长动力。目前桃李已在17个地区建立了生产基地,2018年天津、重庆工厂产能释放在即,武汉工厂已经开工,沈阳、山东、江苏工厂即将开工。凭借较强的产品力和渠道优势,以及各个工厂产能建设和逐步释放,高成长区域和新区域销售规模和市场份额有望持续提升。

盈利预测与投资建议。随着工厂建设、渠道下沉持续推进,公司收入和利润水平有望保持稳定增长。根据中期业绩快报,略微调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.38元、1.66元和2.0元,对应PE为43倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险,原材料价格上行风险,新市场开拓低于预期风险。