高德红外事件点评:军改影响逐步消除,半年预告大幅上修

事件:

公司发布2018年半年度业绩预告修正公告:预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润10,186.90万元~11,576.03万元,同比大幅增长120%~150%;前次业绩预告为同比增长0~30%。

观点:

应收账款回款情况好转及军品增值税退税为上半年的业绩带来较大边际改善。根据公司披露的业绩修正说明,向上大幅修正的原因之一为上半年应收账款回款情况好于预期,冲回了前期计提的应收账款坏账准备。受下游客户回款进度的影响,近年来公司应收账款持续走高,2017年报时高达8.69亿元,致使公司计提的坏账准备金额高达1.96亿元,其中2年及以上的坏账计提准备则高达1.43亿元。我们判断,公司客户主要面向军方,随着军改影响的逐步消除,回款情况将持续好转,为公司业绩持续带来较强的边际改善效应。此外,公司前期军品销售缴纳的增值税免退税款也为本期业绩修正贡献收益。

军改影响逐步消除,公司的军品项目研制、定型及订货任务逐步回升,全年经营性业绩持续增长可期。军改逐渐接近尾声,对公司军品业务的影响也将逐步消除,目前,公司既有的军品型号科研生产任务已全面恢复,传统军工业务实现了稳定、持续供货;在各个军兵种中标、定型军品型号科研生产任务也呈逐步增长的态势,实现新军品型号产品订货并逐步批量交付。1季度公司实现营收同比增长34.4%,预计全年经营性业绩持续增长可期。

掌握红外探测核心技术,持续高研发投入,逐步步入收获期。公司是我国红外探测器细分领域行业龙头,掌握红外核心技术,持续高研发投入,过去3年研发/营收占比在25%左右、总研发投入约6.4亿元,具备制冷型和非制冷型红外探测器批产能力,并已建成三条自主可控产品生产线走向批量生产及规模化应用阶段,未来将逐步步入收获期。

结论:

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为13.9亿元/ 19.4亿元/ 25.3亿元,净利润分别为1.77亿元/ 2.50亿元/ 3.19亿元,对应PE分别为49X/ 35X/ 27X。首次覆盖,予以公司“推荐”投资评级。

风险提示:

军品订单释放不及预期。