伊利股份:行业景气周期延续,龙头份额有望提升

供需双震,乳业已进入景气周期:

供给端:预计国内奶价温和上涨。(1)国内奶价不具备大幅下跌基础。奶牛存栏量下滑、国内牧场集中度提升、环保去产能,预计2018年将温和上涨。(2)国际奶价难以大涨。大包粉库存处于低位,考虑中外奶价差缩小,进口大包粉优势不再,除非新西兰出现气候灾害,否则全球奶价难以大涨。在奶价持平或者温和上涨时,乳企一般降低促销费用。需求端:GDP回暖直接带动城镇和农村居民人均可支配收入提升。目前国内人均液态奶消费量不到20kg,而液态奶消费量仅为日韩的2/3,中国乳制品消费成长空间巨大。

产品结构升级已成主要驱动力:

乳制品已开始进入结构升级阶段,高端占比不断提升。乳品消费也从销量扩张时代进入到结构升级时代,高端+新品推出成主要利润增长点。伊利股份安慕希、金典两大百亿级单品2017年收入占比已超30%。低温酸奶是下一个必争之地。产品线丰富,低温酸奶品牌主要有畅轻、大果粒酸奶等。渠道行业最强,随着冷链渗透率提升,低温酸奶销售额份额有望持续提升。

渠道与营销能力领先,销量有望再提高:

消费者结构变化与人口回流现代零售渠道发展的两大因素影响,三四线城市及农村市场有望成为未来消费主力。伊利股份在三四线及农村增速领先于行业,形成了庞大的渠道网络,“广度+深度+密度”全面超越对手。销售费用投入较高,利用线上线下传播主题,提升品牌影响力。在今年618期间全网销售总额达2.8亿元,同比增长高达80%,增速行业第一。

首次覆盖给予“推荐”评级:

预计公司2018-2020年归母净利润分别是71.0/85.4/103.3亿元,EPS分别是1.17/1.41/1.70元,对应PE24X/20X/17X,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:食品安全风险,行业回暖不及预期