环保工程及服务行业:关注商业模式通顺、资本金内生能力强的运营类龙头

建议关注:国祯环保、瀚蓝环境,伟明环保、中金环境、东江环保,蓝焰控股

核心观点:去杠杆,关注资本金生成能力!

中报季:全行业受融资的影响已经在业绩得到体现(投资驱动前端利润模式)目前运营类的公司业绩韧性较强。1、商业模式通顺,消费属性!项目易获取贷款。发改委943文理顺付费机制,付费进一步传导至to C,to B。污水费已经征收,垃圾处理费按照当前政府付费标准分到每户月11元,按月可支配收入3000元、每户2人劳动力算,占比不到千分之2。2、没有资本金内生问题。前期项目有充足资产沉淀,提供稳定现金流入,支撑未来资本开支。资本金对外融资依赖度小,不受去杠杆影响。

我们从2017年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来,多次明确提出:从融资能力和财政支付两个痛点把握行业(其本质是订单落地),并关注行业格局变化,一场供给侧改革!

环保的投资逻辑链:行业政策-空间-订单-业绩。当前痛点在于订单落地到业绩转化的确定性,主要影响因素有3:1)项目质量,挂钩获取贷款能力。2)资本金产生能力。资本金需求扩大是去杠杆趋势下的必然,资本金产生看公司模式和能力。3)运营能力,挂钩长期份额竞争力。

从模式上可以把环保公司分为三种。1)投资驱动工程利润。2)投资驱动运营利润。3)提供设备工程服务。其中:模式2有运营资产积淀的公司。经营现金流持续累积,支持再投资实现内生成长!危废作为景气度不断提升的子行业,建议重点关注。模式3设备与解决方案公司。现金流的优劣代表了公司的议价能力。

本周行业要闻:1)生态环境部通报2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作进展;2)国务院办公厅成立京津冀及周边地区大气污染防治领导小组;3)人大常委会通过决议:全面加强生态环保,打好污染防治攻坚战;4)生态环境部与国家认监委:严打生态环境监测数据弄虚作假;5)第十四届“中国机械工业百强、汽车工业三十强企业信息发布会”召开,南方中金环境入榜2017年中国机械工业百强

风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期。