浙江龙盛:行业格局持续优化,公司长期受益

上半年业绩维持高增长,中间体及投资收益为盈利增长主要来源

公司上半年业绩维持高增长,利润增长主要来自于两方面:(1)中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高,主要原因行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,呈现量价齐升的趋势;同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高,主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张;(2)公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多,主要来自公司间接持有的XiaojuKuaizhiInc、宁德时代、药明康德以及在美国上市的BilibiliInc的股份公允价值增加较多,从而提升上半年度业绩。

环保高压持续优化染料及中间体格局,存进一步上涨动力

今年上半年以来受环保整治影响,多地区众多染料及中间体生产企业被迫停产,造成染料及中间体供应严重紧缺,使得价格持续上涨,其中主流产品分散黑染料自年初的3万元/吨上涨至5.3万元/吨,活性黑染料自3.3万元/吨上涨到4.3万元/吨,中间体间苯二酚自6万元/吨上涨至目前10.9万元/吨,中间体H酸自4月的3.3万元/吨的涨至8万元/吨。在目前环保形势下,现有因规范性问题停产的装置复产难度将大幅提高,而未来新上项目周期及门槛也将提高,此外,随着长江经济带环保行动等的进一步推进,染料及中间体供应端仍将收缩,市场集中度进一步提高,且经销商由于前期库存逐步消耗,后续旺季将至,染料及中间体价格存进一步上涨动力。

产业链深度一体化布局,中间体构筑护城河

公司经过多年发展,在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业,目前公司共具备染料产能30万吨(分散14万吨、活性7万吨),中间体11万吨(间苯二胺6.5万吨、间苯二酚3万吨、还原物1万吨),依托强大的技术实力以及规模优势,站在了成本曲线的优势端。通过拆解公司盈利,中间体是公司染料产业链盈利的最关键环节,也是目前环保形势下染料行业的稀缺资源,其中间苯二胺是目前公司中间体业务的基石,其本身不但是重要的利润贡献点,还是间苯二酚的原材料,目前公司间苯二胺产能6.5万吨(其中3.5万吨用于间苯二酚生产配套,0.3万吨用于分散染料配套,剩余外售),位居全球75%;而间苯二酚目前全球主要厂商只剩浙江龙盛和日本住友,产能均为3万吨,由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒,而公司在这一领域有着足够的话语权,为公司未来染料事业的进一步发展有效构筑了护城河。

房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔

公司自2011年进军房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设,累计实现营收36.85亿,现有多个在建项目,总投资额350亿,将于2019-2023年间陆续完工,不仅贡献地产增值收益,还可带来10亿/年的稳定租金收入,发展前景广阔。

盈利预测及评级

近年来受益于国内安全环保持续高压,规范性不到位、生产成本高的企业加速退出,行业集中度进一步提升,染料及中间体价格有望不断提高,公司作为全球染料龙头企业,产业链优势显著,长期有望量价齐升,此外公司实现多元化发展,房地产业务顺利推进,将成为公司未来发展重要推动力。预计2018-2020年EPS分别为1.25、1.36、1.51元,对应PE分别为10X、9X、8X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

纺织出口受贸易战影响大;房地产施工进度不及预期。