利率债周报:流动性此放彼收,市场情绪依然谨慎

投资要点

一周市场综述:随着定向降准的如期实施,货币市场各期限利率均出现了明显的回调,利率债收益率也出现明显下行,尤其是短中期收益率。但国债期货上周基本以下跌为主,与现货走势出现了较为明显的背离,显示市场中现货做多情绪依然谨慎。上周基本面对债市影响较为中性。中美贸易战正式开始,由于市场消化较为充分,因此无论股债均未出现过激反应。经济高频数据显示经济依然平稳运行。货币政策出现微调。央行流动性管理目标从“合理稳定”微调至“合理充裕”,货币政策与杠杆的关系从“助力去杠杆和防范化解金融风险”微调至“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”,货币政策和宏观审慎政策双支柱框架进一步发挥效力,但“管好货币总闸门”表述又强调了货币政策不可能过度宽松。资金面,降准+短期公开市场净回笼政策组合再现,市场流动性大幅改善,货币利率大幅走低。

投资建议

短期来看,经济基本面走势及预期都较为平稳。环保限产下,高频数据虽微幅回落,但整体仍高位运行。房地产销售跌幅趋缓。6月宏观经济数据大概率不差。贸易战对经济负面效应或逐渐显现,但由于预期较为充分,短期来看,对债市影响有限。货币政策虽有微调,但定向调控和精准调控意图不变,全面放松不可期。资金面来看,降准执行后,各期限资金利率均明显下行,资金面对债市有一定的短期支撑,但同时需要考虑公开市场净回笼对资金面的影响。虽然流动性微幅改善,但在央行货币政策总基调不变的情况下,流动性“此放彼收”的现象仍将存在,市场情绪较为谨慎。