国内宏观周报:流动性明显改善,但结构性差异仍存

主要结论: 上周,金融市场整体流动性得到明显改善,利率下行幅度较大。主要体现在以下两个方面:一是资金价格降至较低位置,银行间流动性合理充裕。7月6日,DR001为1.8846%,降至2016年以来的最低值;DR007为2.4458%,也处在较低位置。资金价格均出现大幅下降,反映出银行间流动性合理充裕。二是,债券市场利率整体下行,债券市场流动性明显改善。除了10年期国债收益率小幅上行外,利率债到期收益率整体下行,且1年期和10年期的AAA、AA级信用债到期收益率均出现下行。此外,7月3日10年期国开债中标利率为4.04%,为2016年第4季度以来最低中标利率。流动性得到明显改善主要得益于边际宽松的货币政策。一方面,6月大量财政存款下放,银行流动性资金明显增加;另一方面,7月5日定向降准开始实施,释放7000亿元资金。两方面因素都明确指向央行向市场投放了足够多的流动性,货币边际宽松进一步明确。然而,流动性充足并不意味着大水漫灌,仍需警惕流动性结构性差异。充足的资金流向风险相对较低的利率债和高等级信用债券,然而,对于风险较高的低等级债券依然持观望态度。

具体体现为,10年期AA-、A+等级信用债到期收益率均出现上行。 中观层面,7 月初需求偏好,供给分化。从需求来看,7月初30 大中城市商品房日均销售面积由负转正,100大中城市土地成交面积同比涨幅收窄,土地成交总价同比上升。乘联会公布截至6 月第3周汽车零售销售表现较弱;从供给来看,高炉开工率上升,六大发电集团日均煤耗同比下滑;从价格的角度来看,7月以来原油价格均值上升,钢铁、水泥价格均值小幅下降,有色价格均值下降明显,预计7月PPI环比可能小幅下降,且由于基数抬升,PPI同比可能下滑。猪肉、蔬菜、鲜果价格均值均有不同程度的下跌,不过考虑到季节性正向影响因素,预计7月CPI环比上涨,CPI同比继续回升。

金融市场方面,资金价格整体下行,到期收益率整体下行,人民币兑美元继续贬值,全球股市涨跌互现,国内工业品价格普遍下跌。货币市场方面,上周央行净回笼资金5000亿元,资金价格整体下行,资金面趋于宽松。债券市场方面,利率债和信用债到期收益率整体下行,期限利差走阔,信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元继续贬值,美元指数下行,即期市场交易量下跌。股票市场和商品市场方面,全球股市涨跌互现,欧美股市整体上涨,黄金价格小幅上涨,原油价格明显下跌,国内工业品价格普遍下跌。