电力设备与新能源行业2018年中期投资策略:底部下拐点渐近,分化中龙头崛起

新能源汽车:缓冲期结束后车企将加速推进中高端电动车车型的研发和投放,提高电动车的经济性和消费性。我们认为,下半年高端车型在一、二线城市将获得消费升级,低端车型在三、四线城市持续推进普及率。在这一过程中,对高能量密度电池需求更旺盛,高镍、软包渗透率将逐步提升。

各环节来看,1)锂电池供需过剩格局将进一步加剧,高端锂电池将更受青睐;2)湿法涂覆扩产产能落地加速进口替代,预计呈现量升价微跌的趋势;3)正极材料走向高镍化,率先起量的企业将享受行业先发优势;4)拥有石墨化加工工艺的负极材料企业有降成本的空间,绑定行业龙头将共享发展;5)电解液添加剂有助于解决高镍化问题,专注电解液研发企业发展将更加顺畅。我们看好两条主线:1)以高端电池为主线,重点布局高镍、软包方向;2)以电池全球化为主线。我们看好高镍三元助力电池厂商实现利润扩张,未来将形成中国锂电高端材料供应链,推荐关注宁德时代(锂电池)、杉杉股份(正负极)、当升科技(正极)、新宙邦(电解液)、璞泰来(负极)、创新股份(湿法隔膜)和新纶科技(铝塑膜)。

光伏:根据我们的测算,我国光伏产业链价格距离平价尚需下降30%以上,成本高、效率低的企业将率先在行业洗牌中出清。下一轮需求崛起将聚焦于用户侧平价带动的需求激增,2025年后发电侧平价使光伏进入成熟开发阶段。我们测算预计2018~2050年光伏装机累计投资超7万亿美元,其中35%~45%是组件成本,组件中电池片产值占比50%,硅片在电池片价值中占比80%,硅料在硅片价值中占比60%。我们认为单晶组件会在未来累计市场份额提升至75%,对应单晶硅片产值约8400亿美元,年均280亿美元,行业龙头企业市场占有份额将超50%,推荐关注单晶硅片龙头隆基股份;多晶硅料产值将达6700亿美元,年均224亿美元,具备高效产能、低成本优势的企业将占据更多的市场份额,推荐关注多晶硅料龙头企业通威股份。

风电:我们认为行业在经历2017年的底部调整,距离2019年电价调整越来越近,企业开工动力提升,同时光伏指标受到限制,我们看好下半年及明年全年风电放量行情。原因是:1)随着成本下降和利用小时数的上升,风电投资的收益率维持稳定;2)风电招标、核准及在手订单量将会趋于收敛;3)弃风率有望持续好转。我们认为行业复苏带来龙头企业盈利改善,推荐关注金风科技、天顺风能。

工控: 2016年三季度开始的本轮工控复苏,主要是受益于宏观经济回暖带动下游需求增长,偏周期性。预计2018年工控行业将持续增长,更偏成长性,主要驱动力结构上将发生变化:1)自动化渗透率提升替代人力,以及用户差异化的需求将倒逼的装备制造向高端演化,本轮增长将更偏成长性;2)全球工控行业将逐步从制造型过渡为服务型,我国企业具备高性价比、定制能力强及售后响应快等优势,企业进口替代的进程将会加速。

我们持续看好两类企业:1)专注于细分市场,研发能力与技术壁垒较强,能够高效的将客户需求转化为产品,充分参与全球化竞争的企业,推荐关注信捷电气、英威腾;2)国内细分行业龙头,在全球化工控行业转型浪潮中,能够从产品提供商向系统服务商布局的平台型企业,推荐关注汇川技术、宏发股份。

电力设备:我们认为:1)当前电力设备行业整体处于低速增长的阶段,叠加上游原材料涨价,行业毛利率整体承压;2)从估值角度来看,行业龙头企业的PE 水平接近历史地位,虽然安全边际凸显,但行业低增长阶段PE 估值水平也相应较低;3)目前尚未看到行业边际有新增的变化,虽然配网和充电桩的增速仍能维持,但这两个细分行业技术壁垒较低,竞争格局相对分散,行业短期机会并不大。因此在电力设备板块,我们主要依据两条主线进行选股,1)自身以网内业务为主业的公司,正在以自身具备的技术优势和成本优势,努力开拓网外市场及海外市场,推荐关注特变电工、国电南瑞;2)关注天花板明确难以追求新的增量,同时行业竞争激励毛利率有进一步走低趋势,从而寻求转型布局新业务的机会,推荐关注长园集团、合纵科技、双杰电气。

风险提示:新能源车销量不及预期、光伏装机不及预期、风电装机不及预期、工控下游复苏不及预期、技术更新风险、系统性风险。