联讯宏观专题研究:独木难支的地产投资

独木难支的地产投资

5月经济数据,延续了生产强、需求弱的特点。数据公布后,国债期货继续拉涨,显示终端需求要弱于预期。领先指标金融数据的低迷,正逐步向实体经济传导。

规模以上工业增加值同比6.8%,继续维持高景气。但在中小企业加快出清的过程中,规模以上工业增加值数据对全社会生产情况的代表性大大减弱了,这也是近两年官方制造业PMI 和经济数据不断分化的原因。

1-5月固定资产投资累计增速6.1%,相比于前值下滑了0.9个百分点,基建投资是主要拖累项。1-5月基建增速只有5.0%,而去年全年是15.0%。

地产投资增长10.2%,依然是最亮眼的。销售增速和到位资金都有所反弹,但这种趋势可能很难持续。

在融资渠道全面收紧的情况下,地产投资依然维持了很高的景气度。核心原因在于,大型房企更具融资渠道优势,大并小的行业整合在加速。在对销售前景不乐观的情况下,通过并购拿到地后加快施工,提高周转率。如果信用环境进一步紧缩,融资约束对大型房企硬化,行业整合和施工都会放缓。

相比于固定资产投资,社会消费品零售增速大跌,更让人意外。4月份社会消费品零售总额同比6.1%,前值7.0%。剔除价格因素后的实际消费增速下滑得更快,4月增长了7.9%,5月只有6.8%。

如此低迷的数据,可能原因一是棚改货币化安置比例降低,二是房价涨幅放缓后的财富效应减弱,三是地产销售高增速后的房贷偿还,四是经济下行给居民收入的压力。

总需求疲弱与信用频发的压力之下,货币政策重心将偏向于稳经济、防紧信用可能产生的经济失速与债务风险。今天央行并未跟随美联储上调OMO 利率,实际上就是在释放信号。OMO+MLF 与降准置换,将同时成为央行宽货币篮子里的政策选项。

融资需求回落和货币政策结构性宽松,给长端利率下行打开了空间,但需要提防违约冲击下的信用利差扩大。短期来看,股票市场难以有大机会,贸易战走势的不明朗,也给股市带来压力。前期黑色大宗强势,源于需求复苏预期和环保限产,但需求已被证伪,而环保因素也被透支,黑色系大宗已处于高位。

风险提示:房企资金来源收紧,地产投资增速大幅回落。