固定收益专题报告:债券一级发行会给期货短期交易带来怎样的机会

前言在债券市场上,冲击事件是指能够引起国债期货价格发生短期大幅单边波动或者趋势性波动的因素。在实际投资交易过程中,投资者往往十分关注这一类事件,并会进行相应的短期交易以增强组合收益。

在本次专题中,我们重点研究国债期货市场上的事件冲击策略之一:基于债券一级发行定价带来的短期高频交易机会。

债券一级发行会给期货短期交易带来怎样的机会梳理历史上5、10年期国债或国开一级发行对国债期货的短期影响,我们发现基于这一事件的期货短期交易有着不错的表现,具体结论如下:

(1)无论5年期还是10年期,当国债一级发行利率高于相应期限债券在前一交易日的收益率时,国债期货在招标截止时点前后的下跌概率较高。

(2)相应地,当国债一级发行利率明显低于相应期限债券在前一交易日的收益率时,国债期货在招标截止时点前后,大概率会出现明显的上涨情况。

( 3) 国债一级发行定价对期货的影响多集中于11:20-11:30及13:00-13:10期间,这主要是因为5、10年期国债均在10:35-11:35期间发行。

值得注意的是,相比5年期来说,10年期国债发行对T 合约的短期影响更为散乱一些。主要体现在两个方面:

(1)当发行利率低于估值收益率的幅度较小时,特别是发行利率低于估值收益率的幅度在-1BP 到-3BP 区间时,T 合约出现上涨或下跌的规律并不明显。

我们认为这主要源于T 合约更强的投机性,T 合约在当时可能受其它因素的影响更大一些。

(2)当发行利率与估值收益率的差别较大时,T 合约出现异常情况的概率较为明显。

从统计结果来看,与国债一级发行的影响较为类似,国开债的一级发行同样存在发行利率高于估值收益率时,期货短期下跌概率较高;而发行利率明显低于估值收益率时,期货短期上涨概率较高。

但是,相比国债来说,国开债又存在以下两点不同的地方:

(1)即使国开债发行次数明显多于国债,但国开债发行对期货的短期影响背离上述规律的频率依然较低。这说明在国开债发行期间,其对于债市的影响要大于其它因素,在这期间,我们进行投资交易时可以更多地将国开债发行情况作为主要影响因素。

(2)由于国开债较多于盘中招标完毕,市场反应及时,投资者对于招标结果的预期可能会提前反应,因此,我们有可能看到当国开债招标结束后,市场短期行情就会结束。而5、10年期国债的招标截止时间均为11:35分,因此市场反应往往会延长至下午开盘。