华鲁恒升半年度业绩预告点评:半年度业绩超预期,全年业绩有望高增长

尿素业务持续向好,醋酸业务盈利超预期

公司尿素二季度出厂均价1956元/吨,同比上涨27.5%,环比上涨约20元/吨,当前出厂价1960元/吨,继续维持较好水平,2018年5月公司肥料功能化项目部分投产,新增100万吨/年尿素产能,替换原有的80万吨/年老产能,生产成本大幅下降,下半年随着供暖季及需求旺季来临,公司尿素业务有望持续向好。

二季度公司醋酸盈利超预期,出厂均价4912元/吨,同比上涨82.8%,环比上涨8.3%,醋酸价格持续上涨主要由于海外装置故障频繁,出口大幅增长,同时国内装置四五月份集中检修以及需求旺盛等,当前公司醋酸出厂价4900元/吨,继续维持较高的盈利水平,醋酸业务将奠定公司2018年业绩增长基础。

部分产品价格回调,柔性多联产优势显现

公司产品种类丰富,二季度主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场价分别为5945元、10259元、7887元、8536元、7441元和2820元/吨,环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,其中己二酸价格回调明显,主要由于国内产能过剩严重,近期部分装置重启,而下游受环保影响开工率下降,导致行业供需关系错配。公司依托“一头多线”柔性多联产布局,根据市场情况灵活调节产品结构,实现生产装置稳定高效运行,从而将部分产品价格下跌对公司业绩的影响降到最低。

原材料成本下降,煤气化平台优势进一步增强

公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,二季度原料煤和燃料煤价格环比均有所下降,纯苯和丙烯市场均价分别为6216元和8201元/吨,环比分别下跌8.4%和上涨1%,原材料综合成本环比下降明显。公司持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底公司传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,原料煤和公用工程消耗进一步降低,随着煤气化平台的不断优化,综合生产成本持续降低。

煤制乙二醇项目即将投产,业绩贡献值得期待

我国对乙二醇的需求量巨大,而国内供给严重不足,进口依赖度高达60%以上,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目有望今年9月份投产,且新产能的生产成本大幅降低。公司经过多年的技术摸索,煤制乙二醇的产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,未来业绩贡献值得期待。

盈利预测及估值

我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为29.8亿、33.9亿、36.2亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS为1.84、2.09、2.23元,当前股价对应PE为9、8和7倍,维持“买入”评级。