绝味食品首次覆盖报告:渠道下沉驱动开店数量增多,外卖频次增加驱动单店坪效提升

跑马圈地模式的休闲卤制品连锁龙头:

全国最大的休卤制品企业,95%收入来自鲜货产品。配送点广布,加盟店占比90%且选址九成位于非公交枢纽处。主打社区日常消费:小单价*多频次模式带来营收快速提升,过去三年营收CARG 17%、净利27%。

休闲食品行业持续发展,卤制品行业占有率向龙头集中:

卤制品行业增速高于休闲食品行业整体,2015年卤制品行业规模为52.1亿元,在2015-2020年间预计GAGR将达到18.8%,在2020年预计将达到123.5亿元。卤制品行业的行业集中度并不高,2016年CR10为23.7%,仅绝味食品,周黑鸭市占率超过了5%,分别为7.4%和6.8%。为归结于品牌产品不断的挤压小作坊非品牌产品与食品安全压力带来的低效产能退出,我们预估行业占有率会向龙头集中。

具有推广和规模优势,未来主看门店扩张和外卖渠道:

公司生产基地覆盖全国重要省份和区域,并使用以销定产的营销模式,产能和物流效率最优,对于小型加盟商有天然推广优势,拥有较强的议价能力和存储原材料的能力。公司现今门店集中在一二线城市中心及交通纽区域,周边县市及下线城市空白区域和低覆盖区域众多,未来实际上仍然存在有众多的可扩张区域。多门店与网络外卖的覆盖相辅相成,而相对应周黑鸭13.81万/平的坪效,绝味食品2.84万/平的坪效可以得到外卖渠道充分提升。且公司有具有2000万会员的公众号来辅助进行外卖,期待外卖渠道带来的营收成长。

未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级:

我们预计2018-2019 年收入分别为45.13亿/52.51亿,同比17.2%/16.4%,EPS分别为1.44元/1.67元,同比18.03%/15.97%,对应PE28.5/24.5倍,给予“推荐”评级

风险提示:食品安全风险,开店速度不达预期风险。