宋城演艺事件点评:六间房重组出表,优势主业回归再待二度花开

事件:

2018年6月28日,公司公告子公司六间房将与花椒直播运营方北京密境和风科技有限公司重组。花椒股东拟以其100%股权认购六间房新注册资本。六间房整体估值34亿元,密境和风整体估值51亿元,新公司整体估值85亿元,宋城演艺在新公司持股比例将低于30%。此次重组后的六间房将不再与宋城演艺并表。

主要观点:

1.重组有助于六间房获更好发展,实现多方共赢。

我们认为,此次六间房与花椒直播重组属于强强联合,新平台实力将会更上一个台阶。花椒直播用户集中在一二线城市,具有极强标签性。2017年四季度凭2.13%活跃用户占比居国内娱乐类直播APP第一,除此之外花椒在主播规模、品牌等方面也优势明显。而六间房用户则集中在三四线城市,主业也在PC端,而近年用户大规模从PC端向移动端迁徙趋势明显。花椒直播与六间房在用户构成、发展资源需求上互补,二者联手后各自的资源将得以整合、共享,有助于发挥双方在用户体系上的协同作用,降低用户获取成本,增加用户流量及粘性。同时本次转让预计将为宋城带来投资收益5-6亿元,明显增厚18年业绩。同时考虑到六间房4亿元分红以及股权转让产生的8.5亿元现金流,此次重组能为公司带来约12.5亿元现金流,也有助于实现多方共赢。

2、公司重归夯实主业,新一轮异地扩张再待二度花开。

2015年宋城收购六间房100%股权,旨在以六间房为载体,打造线上多元化娱乐平台。但六间房的线上业务跟上市公司主营业务之间仍难产生更多协同效应,直播行业的不确定性也使市场一直对于六间房未来盈利持怀疑态度。此次六间房剥离出表也正打消了市场对公司的疑虑。目前公司已有景区基本进入成熟稳定时期,第二轮复制扩张、轻资产输出以及海外拓展正在稳步推进。桂林项目预计18年下半年开业;西安项目已于今年3月举行奠基仪式,预计19年上半年完成试运营;上海项目以及张家界千古情目前正在推进规划方案批复,预计19年亮相;澳大利亚传奇王国项目的规划总体设计方案已完成,正在有序推进,预计2020年运营。公司此时重新聚焦主业,夯实线下演艺,将成为重要转折。加上本次转让六间房获得的现金流和投资收益,有助于推进新项目发展,新项目推进盈利能力大幅提升值得期待。

结论:

此次花椒直播和六间房的重组,一方面两大平台联手,资源整合共享使协同效应凸显;另一方面宋城演艺从重组中获利,此次优势主业的回归,也表明公司在尝试寻求多元化的同时,仍然将以演艺主业作为重心,深耕演艺市场,x新一轮异地扩张值得期待。若预计六间房下半年出表,我们调整盈利预测如下,预计公司18-20年营业收入为33.37/27.37/30.25亿元,对应的归属母公司股东净利润为16.71/12.1/14.48亿元,对应EPS分别为1.15/0.83/1.00元,对应PE分别为17.81/24.60/20.55。我们给予“强烈推荐”评级。

风险提示:直播行业监管风险、突发性事件风险、异地扩张项目不达预期