王府井深度报告:老骥积洼步行稳至千里

王府井是全国布局的连锁百货龙头。公司销售网络覆盖国内七大经济区域的30个城市,以购物中心为主力,经营丰富的业态。

百货为主、奥莱为辅的双业态格局是公司的最大看点。百货作为主业,贡献主要的业绩增长,保证安全边际;奥莱作为辅业,贡献业绩的边际增长、盈利能力正逐步释放。

全国经营布局合理,百货业可持续发展。公司的百货业展店有序,经营连锁形成全国布局。华北、西南是业绩贡献的双主力区域,可实现稳增长;中西部地区逐步培育成熟,高速增长具备可持续性。

定位中高端,可选消费复苏助力业绩表现。公司紧跟行业趋势,重点布局中高端消费群。18年中高端消费加速复苏,将持续利好公司百货业态。

消费复苏下奥特莱斯迎来发展机遇。经济增速放缓叠加CPI 温和上行,组成国内奥莱发展的极佳背景。公司重点发展奥莱业态,合并贝尔蒙特加强运营能力。作为奥莱行业后起之秀,公司已培育出新的盈利增长点。

我们预测,在未来三年,公司的奥特莱斯营收占比将分别为19%、21%和24%,百货业营收占比为81%,79%和76%,双业态格局共同驱动业绩增长。

盈利预测与估值:

2017年公司同店增速10.67%,1Q18同店增速超5%。我们预计未来三年公司的百货业坪效增速在2%-7%,奥莱坪效增速约6-15%。

预计公司18至20年营业收入增速7.33%,8.39%和8.84%,净利润增速20.24%,15.27%和13.53%。对应EPS 为1.42元、1.64元和1.86元,对应PE 为15.03倍、13.01倍和11.43倍。综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司26元目标价,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业复苏不及预期、公司拓店不及预期