策略周报2018年第28期:市场有望企稳,近“货币”远“基建+地产”

本周市场大幅疲软,我们在上周阐述了近期市场风险不断。此外,上周末出台的“降准”对市场流动释放的程度大幅不及预期,严重打击了市场参与者的情绪。两市相对估值PE与PB都跌穿历史均值的1个标准差,从估值来看已经具备了筑底的基础。然而市场持续疲软的主要原因是始终无法盼来该来的财政刺激和货币政策。周一,高层收紧棚改更是对市场整体预期雪上加霜,市场从下半年财政投入更加积极,房地产政策边际放松的预期落空直接导致大基建、房地产、钢铁、建材等一系列相关板块快速杀跌。

周五,央行二季度例会会议纪要披露,明确了我国货币政策中短期的主要方向。最重大的变化在于“保持流动性合理充裕”的措辞值得注意,去年措辞为“基本稳定”,今年一季度的措辞为“合理稳定”。从这点可以看出,下半年去杠杆的力度或有所缓和,再加上央行对外部局势的担心、金融去杠杆开始把握节奏和力度,一定程度上扭转了上周末降准带来的悲观信号(本次降准并不会释放出大量资金,债转股占额为5000亿,中小微企业支持额为2000亿)。此外央行删除保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,我们认为管理层有意通过人民币在一定程度上的贬值来对冲多变的外部环境对我国出口的冲击。 政策方向已经“明牌”,我们预计中短期的维度下我国货币政策将趋于宽松而财政政策将有所收紧。我们建议投资者近“货币政策”远“基建与房地产”。

近“货币”,指近货币政策,对流动性弹性较高的个股进行配置。通过对历史情况比较、行业资产负债表分析,我们认为本轮流动性宽松对股价以及基本面影响较大的板块多数集中在创业板、中小票之中,建议投资者在当前估值基础上莫要恐慌,加大对创业板、中小票中业绩成长性优异、财务报表质量较高、股价回调幅度较深的个股。远“财政”,我们指的是放弃对基建、地产类板块的幻想。从国家近期的调控手段来看财政政策并没有像预期一般放松反而更加收紧。虽然从目前来看基建、地产相关板块的估值并不高,但是在国家财政政策调整的大环境之下,我们认为这些板块的需求端将迎来比较大的冲击,对这类上市公司下半年的业绩将会起到较大规模的冲击。

此外,我们认为消费板块有望迎来较大的机会。周五人大网公布了《中华人民共和国个人所得税法修正案》征询意见,从此前的建议来看,个税起征点有望从3500元提高到5000元,经过我们的计算,本次个税改革有望释放出超过一万亿的消费。从税改的结构和方向来看,我们认为普通百姓与中低收入人群更将受益。我们建议投资者加大对大消费,尤其是必须消费和低端可选消费进行配置。

具体到行业配置上,我们建议在当下时点投资者瞄准三个方向:1.对流动性较为敏感的电子、计算机行业。2.人民币贬值有望大幅提升业绩的纺织服装板块。3.大消费中,外资持股比例低、单价低的必须和中低端消费品。

对于市场大势,我们认为在当前估值+央行呵护之下,市场有望企稳,建议投资者增加仓位参与反弹。但是以中长期的维度来看,A股非常难单边走强。6月PMI低于预期,较5月继续回落。我们此前对经济的悲观预期正在逐渐兑现,下半年多数上市公司业绩大概率低于预期,这将继续压制A股。