锦江股份5月经营数据点评:境内整体revpar值增速下降,行业供需状况依然良好

事件:

公司公布了5月份部分经营数据,维也纳酒店由于爬坡期门店较多,出租率不及成熟门店,拖累境内中端酒店整体出租率下滑,导致中端酒店RevPAR值低速增长1.81%,低于4月份2.9%的增速。从境内全部酒店运营情况来看,5月份整体RevPAR值同比增长5.48%,慢于4月份7.71%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。

点评:

RevPAR值:中端、经济型酒店出租率均下滑,整体RevPAR值同比增速较上月下降。境内中端品牌方面,2018年5月份,维也纳旗下各品牌出租率继续出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升11.58%(低于上月的15.96%增速),平均出租率提升9.47个百分点(高于上月6.97个百分点的增长),推动RevPAR值大幅增长26.88%,快于上月26.58%的增速,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。同时,希岸和丽枫RevPAR值分别同比增长10.55%和3.46%,保持良好增长势头。总体来看,公司境内中端酒店5月份出租率下滑2.83个百分点,下滑幅度继续较上月收窄,平均房价提升5.34%,增速较上月的6.39%下滑,导致RevPAR值低速增长1.81%,快于上月2.9%的增速。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,但出租率的下滑(尤其是七天系列出租率下滑了6.84个百分点),拖累经济型酒店整体RevPAR值同比下降2.49,增速由上月正转负。综合来看,公司全部境内酒店5月份的平均房价同比增长9.79%,增速较上月放慢0.49个百分点;平均出租率下降3.16个百分点,下降幅度较上月的下降1.97个百分点加大;RevPAR值增长5.48%,增速较上月下滑2.23个百分点。境外卢浮酒店方面,其5月份受平均房价下跌影响,RevPAR值下降4.38%,降幅加大2.6个百分点。

门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。5月份,公司净开业酒店55家,较上月的69家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店53家,占比96.36%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,5月份净开业的55家酒店中,加盟店有66家,关闭已有直营门店11家。截止2018年5月31日,公司拥有中端酒店1925家,经济型酒店5057家,分别占比27.57%(高于上月的27.02%)和72.43%;分别拥有加盟酒店和直营酒店5953家和1029家,分别占比85.26%(高于上月的84.99%)和14.74%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。

投资建议:根据STRGlobal的酒店行业数据,今年前五个月我国酒店间夜需求增速依然快于供给增速,行业供需状况依然良好。若供需状况保持健康、宏观经济稳中向好,则行业平均房价增长推动RevPAR值增长的逻辑将维持;同时公司中端酒店占比继续提升,整体房价提升动力足。公司作为中端酒店龙头,业绩有望受益于行业中端占比和连锁化率提高。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为35倍和30倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。