中航飞机:军民两端需求广阔,盈利能力有望持续改善

航空装备军民两端有望齐发力

公司是中航工业集团直属的核心业务板块之一。军用飞机方面,公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,随着运20等新一代军机交付部队,行业迎来发展拐点,未来军机有望呈现加速列装。民用飞机方面,随着全球航空转包市场规模持续扩大,公司转包生产保持增长势头,业务覆盖波音737、空客A320等全球主力民机型号,转包生产技术水平和竞争力提升;国内转包生产方面,在ARJ21、C919、AG600飞机等研制项目大部件交付进展顺利,并在机头、机身/机翼和后机身等部件集成制造方面形成了优势。国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和国产飞机在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。

公司盈利能力有望持续改善

2018年Q1公司的销售毛利率达到6.04%,较去年同期5.30%提升0.74个pct,主要原因为公司推动均衡生产,在生产计划管控和生产过程控制方面的管理取得一定成效。另外,从2017年经营情况看,公司在三费控制和回款方面均有一定改善,其中三费占比由2016年的9.58%下降到6.86%,回款改善使得资产减值损失由2016年的1216万下降到-4268万。采取均衡生产也有助于持续改善公司的生产经营状况,随着军机加速列装和民机批量交付,公司的盈利能力有持续提升。

盈利预测与投资建议

预计公司2018/19/20归母净利润分别为5.63/7.12/8.49亿元,EPS分别为0.20/0.26/0.31元,对应PE分别为77/61/51倍。鉴于军工行业景气度持续提升,航空装备迎来产业拐点,公司作为中航工业集团直属的航空装备制造商,将充分受益,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

军品重点型号交付延迟;民品市场拓展不及预期。