北新建材:业绩高增长符合预期,石膏板行业格局将持续优化

业绩高增长符合预期,行业景气度将维持高位:2018年上半年公司业绩延续高速增长,2018H1归母净利同比增长60.0%~100.0%,其中2018Q2单季度预计实现归母净利6.02亿元~8.75亿元,较去年同期增长12.9%~64.2%,业绩高增长符合预期。受益石膏板行业供给侧改革推进,2018年以来公司石膏板价格高位运行(较去年同期提高30%),盈利能力同比大幅提升。随着2018年环保政策进一步趋严,我们预计2018H2石膏板行业落后产能将陆续出清,石膏板行业景气度将维持高位。

环保标准升级叠加市场整合推进,公司市场份额将持续提升:2018年以来,京津冀及周边(山东)地区大气污染排放标准进一步升级叠加“煤改气”持续推进,环保投入加码导致小石膏板厂生产成本快速攀升,盈利水平大幅降低,区域内小石膏板厂陆续退出。此外,公司积极把握市场整合良机,拟收购国内第二大石膏板企业山东万佳(占全国总产能比重4.4%),公司在华东地区市场份额将再上新台阶。随着未来市场整合进一步推进,公司市场控制力将不断增强,石膏板行业格局将持续优化。

盈利预测与投资建议:受益环保供给侧改革与石膏板行业市场整合持续推进,公司市场份额将不断提升,未来定价权将进一步增强。受公司回购股份影响,预计公司2018-2020年EPS为2.02元、2.42元和2.78元(原预测值为1.91元、2.29元和2.62元),对应当前PE分别为8.9倍、7.4倍和6.4倍,维持“推荐”评级。

风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。