宏观周报:经济大幅下行风险有限

全球复苏进入中后阶段。4月美国失业率创出3.9%的新低,意味着从供给角度而言经济扩张已经逐步受到劳动力供应的瓶颈,继续扩张带来的通胀压力将显著上升。而2018年以来,美国核心CPI明显反弹,薪资增速维持在了高位。我们认为,通胀反弹倒逼联储加息,或将逐步对企业盈利及资本支出产生影响。此外,地缘政治紧张,以及原油价格的上涨,可能将进一步地推升市场对通货膨胀的预期。而中美之间的贸易战若处理不当,也会对美国的通货膨胀产生较大的影响。另外,美国以及欧元区制造业的PMI近期有所下滑。据此,我们可以推断,2015年以来的本轮全球经济复苏或已进入了中后阶段。

联储加息或带来全球流动性压力。美联储加息超过市场预期的概率有所上升。2018年以来,长端美债利率的大幅度上行或持续对资产的定价构成压制。而美元指数的走强也在对新兴市场国家构成冲击。

2018年下半年增速或温和放缓。从数据来看,我们预计2018年下半年经济可能较上半年有放缓的风险。其中,CPI短期压力不大,但原油及大宗商品价格上涨可能会对下半年价格水平产生影响。而货币与财政政策很有可能出现微调。

中国经济或走过周期拐点。我们认为,持续的流动性紧缩和财政金融整顿已经逐步对经济产生了影响。自2015年4季度以来的周期复苏或将接近尾声。 政策微调可以避免经济大幅下滑。今年的政治局会议提出了扩大内需,表明国内宏观政策将有所调整。其中,人民银行降准和财政部加速财政支出意味着财政与货币政策的微调出现;同时,PPP整顿告一段落,下一阶段地方政府专项债发行放量都有望支撑基建投资。

中美贸易战是当前最大风险。贸易摩擦不仅仅直接影响着中国出口增速,以及部分关键产业供应链安全。而且也会通过影响预期的方式影响国内的投资与消费。

风险提示:中美贸易战重新升温、房地产投资低于预期。