2018年度中期投资策略报告:人气重聚稍待时日,多元化投资正逢其时

A股市场走势判断:在整体宏观经济平滑式回落的背景下,预计2018年上市公司盈利增速仍将保持在高位但较2017年略有放缓,基本面支撑不弱。随着政策面与资金面出现显著的边际改善,叠加外部不确定因素逐步缓和,尽管市场在近期出现较大幅度的下跌,A股市场2018年在下半年大概率将逐步企稳,回归正常的运行区间。但考虑到仍有中美贸易摩擦、美联储加息、国内信用风险等因素的扰动,股指的波动仍然会较大,预估主要运行区间将保持在2700-3300之间。

经济运行下行压力较大,产业结构持续优化。中国经济目前正处在L转型那一横中,经济增速在平滑式回落中企稳的态势较为明显。2018年一季度GDP同比增速为6.8%,较去年同期回落0.1个百分点。分结构来看,固定资产投资、净出口同比增速略有放缓,社会消费零售额同比增速韧性较强,投资驱动转向消费驱动的经济结构转型仍在持续。而随着去杠杆政策的深入以及中美贸易摩擦影响的扩散,下半年固定资产投资以及净出口同比增速大概率持续放缓,经济运行的下行压力较大。

积极财政政策超预期,货币政策边际改善。在年度策略中,在预期宏观经济增速平滑式回落的背景下,我们判断2018年的财政政策将延续2017年以来的积极态势,防范化解地方债务风险以及扩大内需将是财政政策重点;货币政策仍将以稳健中性为主,但预计边际改善显著,内部结构将出现调整,“加息+降准”将成为货币政策的主要手段。

业绩增速小幅回落,盈利结构分化加剧。总体来看,上半年A股市场的盈利增速整体呈现小幅放缓的走势,但仍处在高位。我们认为,毛利率持续改善是A股市场盈利增速维持在高位的重要原因。考虑到宏观经济增速仍在下行,对A股市场的基本面支撑削弱,我们将2018年全年的净利润预测增速下移至12%-14%区间内。(1)分板块来看,主板与中小板盈利增速均有所放缓,创业板业绩改善显著。回归内生增长模式、光线传媒一季度业绩超预期是创业板业绩表现优异的主要原因。(2)具体分行业来看,一季度煤炭、石油石化、有色金属行业净利润增速延续了2017年以来的回落趋势;以餐饮旅游、食品饮料、医药为代表的大消费板块延续了此前强势的增长趋势;以通信、传媒、国防军工为代表的创新科技板块净利润改善较为显著。(3)行业集中度进一步提升,龙头凭借着自身的资源优势表现出强者更强的态势,A股市场盈利情况表现出马太效应。

流动性边际改善,市场监管易紧难松。(1)2018年上半年在货币政策边际改善的影响下,A股市场流动性逐步缓和。随着2018年下半年解禁压力减小,尽管美国加息或将引起国内政策利率的跟随,但是会在定向降准以及MSCI指数所带来的的国际资本来对冲下,但总体流动性边际改善仍将持续。(2)随着资管新规的正式落地,金融市场正式进入新的监管时代,预计2018年下半年A股市场的监管大概率仍将从紧,且协调统一监管、混业监管将成为监管的总趋势。其中, IPO审核从严态势将延续,上市公司质量要求将进一步提升。