2018年中期A股投资策略报告:重质量、防风险

今年上半年本轮库存周期和房地产周期已进入末端,投资和消费需求出现较大幅度下滑,但出口保持良好势头,工业企业利润仍保持较高增速。下半年,受中美贸易摩擦影响,出口存在较大不确定性,中国经济将面临一定的下行压力。受基数和需求下滑影响,工业企业利润增速仍将减缓,上市公司业绩增速将放缓。

近两年来随着供给侧改革的深入,企业资产负债表得到修复,银行资产质量得到改善。为防范金融风险,资管新规正式发布实施,银行表外融资下降,银行资产开始回表。货币供应量增速大幅下降,银行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,资金更多流向实体经济。但在一定时期内会对A 股市场产生冲击。

今年10 年期美债收益率出现大幅上涨,一度突破3%。美债收益率大幅上涨主要受美国经济基本面向好(经济持续增长、失业率持续下降)、美国通胀预期上升、美国财政赤字率扩大导致国债供应增加、美联储缩表减少国债购买需求等因素影响。下半年美国10 年期国债收益率大概率还将继续上行,年底美国10 年期国债收益率或在3.3%-3.4%之间浮动。

今年二季度以来,美元指数持续走强,除了美国经济基本面继续向好、美联储加息、美国债收益率回升等因素外,也与上半年欧元区经济增长乏力导致欧元走弱有关。在美联储进一步加息、美国经济增长继续强劲以及美元出现回流的背景下,今年下半年美元有望继续保持强势。美国债收益率和美元指数上行会增大新兴市场资本外流和货币贬值压力。

从长周期看,美10 年期国债收益率见底股市见顶迹象明显。在美国政府税改刺激措施释放红利、鼓励美元回流的推动下,美元回流回购股票推升科技股股价,使纳指创出历史新高。受美联储持续加息缩表、美债收益率继续回升、美股估值偏高等因素影响,美股仍存在较大的下行压力。尤其是美国贸易政策改变引起全球贸易摩擦升级会对美股市场产生冲击。

受国内外多重因素的影响,A 股市场出现大幅下挫,上证指数跌破3000 点,市场呈现结构性熊市特征。当前中小板和创业板指数已接近历史估值底部,上证指数和沪深300 指数与历史估值底部仍有一定距离,市场需要进行较长时间的调整和修复。需高度重视上市公司质量和股票流动性,高度重视市场风险和股权质押风险,长期看好科技创新和消费升级。