当前外汇占款对流动性影响有限。我们预计7月人民币汇率存在一定的调整压力,但外汇占款仍旧不会有大幅波动,并非是影响流动性的主因。 财政存款等因素将对流动性造成冲击。7月财政存款变动、缴纳准备金和M0 变动对流动性的影响均是负面的。根据我们的估算,7月财政存款上缴量8,000 亿元,准备金上缴160亿元,M0 流出银行体系约350亿元。其中财政存款的影响最大。
公开市场操作:“削峰填谷”支撑流动性。在6月20日召开的国务院常务会议上指出要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行。流动性从“合理稳定”到“合理充裕”的措辞变化反映出货币政策态度的微调。我们认为在外部面临中美贸易拉锯战,内部去杠杠、紧信用的经济金融环境下,央行收紧资金面的可能性不大。预计7月份央行公开市场操作仍会在“削峰填谷”基础上支撑流动性,通过适度宽松的货币操作缓解内外部不确定性对经济带来的冲击。
定向降准释放温和信号。7月份的定向降准有助于缓解市场忧虑情绪。考虑到经济去杠杆方向不变,内外压力导致经济增速下行,资金面适度宽松的可能性较大,能够缓解7月份常规因素带来的流动性冲击,资金面边际改善可持续。
风险提示:信用风险发酵,市场波动超预期。
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