资管新规发布点评:不塞不流,不止不行,债市非空!

4月27日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,这标志着资管新规正式落地。

点评: 条款解读:延长过渡期,放宽计量方法。与征求意见稿相比,落地版资管新规对前期具有争议、讨论较多的如何实现净值化管理、如何明确定义新老划断等问题做出了进一步阐释:

1)标债之外的债权类资产均为非标。通过对标债定义的细化,再次强调对非标的定义,即标债以外的均为非标。除了征求意见稿中提到的“在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产”以外,新加了“等分化,可交易”、“信息披露充分”、“集中登记,独立托管”等条件。

2)放宽产品计量方法:市值+摊余成本法。作为资管新规落地版与征求意见稿差异最大的地方,即是针对难以用市值计量的资产,特别指出可用符合会计准则的摊余成本法予以计量,这也是对前期非标投资净值化计量相关争议和讨论的回应。但新条款也产生了新的争议点,对于开放式产品所对接的非标等无活跃交易市场的投资品,其净值如何确定仍存在疑问。需要强调的是,落地版资管新规并没有限制开放式产品去对接非标资产。

3)新老划断,延长过渡期。这是要逐步形成对非标等长期限投资的实质性规范,也是意在解决征求意见稿中对于新老划断方面的争议:征求意见稿实际上无法达成新老划断,因为像非标这类长期限资产如在过渡期结束后还将长期存续,那么不合新规的老产品就可长期滚动发行。因此,落地版条款直接删除了这些争议表述,取而代之地给出了更明确的规划。

资管新规落地对债市的影响:资管新规的落地印证了我们在《银保监第一文说了什么?》中的观点:金融业务的规范尚在行千里路中,而未来监管将会更加多元化、更具可执行性。首先,在利率债方面,由于市场有了较充分的预期和准备,而且落地版严苛度大幅降低,短期内冲击有限,中长期看,债市有望重归基本面。央行定向降准表明货币政策和宏观审慎“双峰”监管模式下,今年以来相对宽松的流动性有望延续,“稳货币+紧信用”有利于债券收益率进一步下行。其次,对于信用债而言,非标转表的压力有所减缓,但由于政策条款给出了明确、细化的非标投资规范化的规划以及净值化管理的方式,非标的规模削减正式提上日程,这无论在实际投资还是预期层面都会对市场产生影响,需要继续关注非标对应的房地产、城投板块的信用及估值风险。

风险提示:关注更多金融监管政策发布对资本市场的冲击。