九江银行:IPO点评

公司是领先区域性商业银行,为小微企业、个人经营者及大众客户提供全方位金融服务。至2017年底,公司以客户贷款及垫款总额及存款总额计是九江市最大商业银行,江西省第二大城市商业银行。以2016年底一级资本计,在中国商业银行中排66,以江西省为总部的商业银行中排第2。公司以九江为基地,主要业务位于江西,亦辐射广东、安徽、江苏、山东及北京,包括一个总行营业部、13家分行、241家支行,过255个营业网点。

北汽集团于2016年成为公司主要股东之一,持有内资股,发行前持股量为18.30%。北汽集团作为战略投资者,将与公司共同发展汽车金融业务。

FY2015-FY2017,公司的总资产由1749亿RMB增至2713亿RMB, CAGR为24.5%。在资产规模增长推动下,净利息收入由45.7亿RMB增至56.4亿RMB,CAGR11.1%。营业收入由49.1亿RMB增至58.5亿RMB, CAGR9.1%。营业收入由49.1亿RMB增至58.5亿RMB,CAGR9.1%。三年间净利润分别为18.0亿RMB、15.6亿RMB及17.6亿RMB。期间利润基本保持稳定,净利润未随营业收入增长的主要原因是客户贷款减值损失准备的增长。但公司的不良贷款率由1.86降至1.62而准备覆盖率由201.4小幅下降至192.0。

行业状况及前景

2017年,中国金融机构人民币贷款与存款总额分别为120万亿及164万亿RMB,2012-17贷款CAGR为13.8%,2012-17存款CAGR为12.3%。同期江西省银行业贷款CAGR为18.3%,存款CAGR为13.9%

2016年底江西省城市商业银行资产总额达7364亿RMB,占省内市场份额19.7%,2011-16年CAGR达26.5%,增速最快。江西省最大两间城市商业银行为江西银行及九江银行。

优势与机遇

受益国家对江西政策支持,随江西经济发展快速增长,有区域领先优势

独具品牌特色且快速增长的小微企业金融业务

弱项与风险

公司向地方政府融资平台提供贷款,受其偿债能力影响大。

小微企业贷款及个人经营贷款在营业收入中占比高,不良贷款率较高。

估值

公司招股定价为10.48-10.96港元,公开发行后市值为247.3-258.7亿港元。对应备考市净率1.01-1.05倍,2017年全面摊薄市盈率约为11.6-12.2 倍。在香港上市的城市农商行中属于较高,例如刚刚上市的江西银行, 2017年PE为8.8倍,江西银行为江西省内第一大城市商业银行。我们认为,公司估值略高,给予 IPO 专用评级“5”。